20170103-信达证券-化工行业研究_纯碱行业2017年供求关系判断_18页_1mb

纯碱行业2017年供求关系判断总结

核心内容

本报告分析了2017年纯碱行业的供求关系，并对行业未来走势作出判断。纯碱作为重要的化工原料，主要用于玻璃制造和印染行业，其价格受供需变化、环保政策、能源价格等因素影响。

主要观点

• 纯碱价格趋势：2016年9月以来，纯碱价格大幅上涨，目前轻质纯碱价格约为2100元/吨，重质纯碱价格约为2200元/吨，价格指数创历史新高。我们认为，本轮涨价不仅受环保巡查和煤价上涨影响，还存在一定的供需改善因素，2017年价格中枢将高于2016年，甚至超预期。
• 需求端增长：2017年纯碱需求将保持增长态势，主要受以下因素推动：
  • 玻璃行业：2016年房地产投资火热，预计2017年竣工面积将显著增加，带动建筑用玻璃需求增长；同时，汽车玻璃和光伏玻璃需求也将稳步上升。
  • 印染行业：人民币缓慢贬值有利于纺织出口，带动印染行业回暖，从而增加对纯碱的需求。

关键信息

供给端分析

• 产能变化：我国纯碱行业产能在2013年见顶后，2014年和2015年持续下降，累计减少约10%（260万吨）。2016年去产能政策加速了落后产能退出，预计产能将继续下降。
• 产能利用率：自2013年起，产能利用率逐年提高，2015年达到90%，接近满负荷。2017年随着老旧装置老化，检修率增加，将进一步抑制产能扩张。
• 产能扩张瓶颈：新建纯碱装置需要3年左右，这使得产能扩张速度缓慢，无法快速响应价格上涨。

行业结构

• 主要生产方法：
  • 联碱法：原料利用率高（96%），副产品可回收，环保性较好，但流程复杂、投资大。
  • 氨碱法：原料便宜，产品纯度高，流程简单，但利用率低，产生大量废弃物。
  • 天然碱法：成本最低，最环保，但受限于原材料，产量有限。
• 主要上市公司：
  • 山东海化（300万吨）、三友化工（270万吨）、双环科技（100万吨）、和邦生物（110万吨）、远兴能源（130万吨）。
  • 其中山东海化燃料成本占比最高（37.78%），而远兴能源由于采用天然碱法，燃料成本影响较小。

成本结构

• 纯碱成本构成：主要包括原盐成本和能源成本（燃料）。
• 燃料成本影响：2017年煤价维持高位，对山东海化等高燃料成本企业影响较大，而联碱法企业（如和邦生物、双环科技）受影响较小。

地理分布

• 覆盖省份：各公司产品覆盖范围不同，远兴能源、三友化工和山东海化覆盖省份重叠，竞争激烈；双环科技和和邦生物覆盖范围较窄，竞争较少，具有地理优势。
• 广东市场：广东为纯碱消耗大省，但仅有南方碱业一家企业，产量不足，是双环科技和和邦生物的重要客户。

整体判断

2017年纯碱行业将出现供需平衡甚至局部时间供不应求的情况，产能利用率将维持在90%以上，纯碱价格中枢将高于2016年，甚至超预期。由于落后产能已基本退出，新产能扩张缓慢，且装置老化导致检修率上升，纯碱价格在短期内将维持高位，行业整体盈利水平有望显著改善。

风险因素

• 宏观风险：房地产行业下行超预期、汽车和光伏行业增长低于预期、能源价格大幅上涨。
• 政策风险：环保巡查导致开工率下降、环保政策变化增加成本、新能源政策变动影响光伏产业。

结论

2017年纯碱行业需求将增长，供给端因去产能和装置老化将维持紧平衡状态，纯碱价格有望高于2016年，行业盈利将显著改善。建议关注具有地理优势、低燃料成本的上市公司，如双环科技和和邦生物。

附录：相关图表与数据

• 图1：纯碱年度生产总量（万吨）
• 图2：纯碱产能利用率（%）
• 图3：重质纯碱市场价格（西南地区）vs.动力煤市场价格
• 图4：平板玻璃总产能（亿重量箱）
• 图5：平板玻璃有效产能（亿重量箱）
• 图6：平板玻璃总产量（万重量箱）
• 图7：浮法玻璃产能利用率（%）
• 图8：浮法玻璃生产线库存（万重量箱）
• 图9：汽车玻璃产量（万平方米）
• 图10：年度汽车产量
• 图11：布匹生产量（亿米）
• 图12：煤价涨幅对纯碱毛利率影响
• 图13：纯碱价格涨幅对纯碱毛利率影响
• 图14：五家纯碱类上市公司地域分布图

表格信息

• 表1：纯碱生产方法及其优劣比较
• 表2：纯碱自2011年开始的产能（万吨）
• 表3：上市公司燃料占生产成本比重（根据2015年年报计算得出）
• 表4：纯碱类上市公司产品覆盖省份