纯碱行业动态跟踪报告：供给缺乏弹性，供需格局持续向好-20170915-西南证券-12页-1mb

纯碱行业分析总结

核心内容概述

本报告对纯碱行业进行了深入分析，指出在长周期和短周期背景下，纯碱行业具备较强的景气度支撑，未来有望维持较高的价格和需求增长。报告重点分析了供给端、需求端和库存端的现状与趋势，并对相关上市公司进行了业绩弹性测算，同时提示了潜在风险。

主要观点

长期供需格局向好

• 供给弹性小：纯碱行业处于产能周期底部，新增产能有限，未来供给增长缓慢。
• 需求稳健：主要受益于房地产后周期行业（如平板玻璃、氧化铝）的需求提升，2017年表观消费量同比增长8.5%。
• 开工率回升：自2013年起，行业开工率逐步提升，2016年已恢复至87%。
• 环保限制产能扩张：2010年出台的行业准入标准大幅提升了生产门槛，限制了产能无序扩张。

短期供需失衡

• 环保政策压制供给：联碱法和氨碱法均存在污染问题，环保督察组进驻导致供给端收缩明显。
• 库存快速去化：4-5月厂家集中检修，库存从95万吨降至18万吨，预计短期内价格将快速上涨。
• “买涨不买跌”情绪推动备货：随着价格暴涨，下游厂家积极备货，进一步推升价格。

关键信息

行业现状

• 产能增速趋缓：2017-2018年新增产能分别为80万吨和100万吨，增速维持在2.7%-3.3%之间。
• 环保重灾区：纯碱产能中约79%位于环保重灾区，受政策影响较大。
• 供给收缩：9月份检修和减产涉及产能607万吨，占总产能的20.5%，预计产量损失35-40万吨。

下游需求结构

• 玻璃占比最大：占总需求55%，其中平板玻璃和日用玻璃合计占87%。
• 玻璃需求刚性：冷修成本高，除非价格跌破成本线，否则企业不会停产。
• 氧化铝需求增长：2017年1-7月氧化铝产量同比增长20%，对纯碱需求形成支撑。

行业价格趋势

• 价格快速上涨：轻质和重质纯碱价格均出现快速上涨趋势，叠加库存去化和需求增长，价格有望继续上涨。

投资建议

重点推荐企业

• 氨碱法企业：山东海化（000822）、三友化工（600409）受益于纯碱价格上涨。
• 天然碱法企业：远兴能源（000683）建议关注。
• 联碱法企业：双环科技（000707）、和邦生物（603077）因氯化铵价格弱势影响开工率，建议谨慎关注。

业绩弹性排序

1. 双环科技（1.79）
2. 山东海化（1.45）
3. 三友化工（0.89）
4. 远兴能源（0.24）
5. 和邦生物（0.07）

风险提示

1. 价格不及预期：若纯碱价格未能持续上涨，可能影响行业盈利。
2. 环保政策效果不及预期：若环保监管力度不足，可能影响供给收缩效果。
3. 新增产能释放风险：若未来出现大规模新增产能，可能对行业造成冲击。

行业数据概览

附录信息

• 分析师：商艾华、黄景文

• 联系人：徐文浩、李海勇

• 分析师承诺：报告基于合法合规数据，分析师无利益冲突，不因报告内容获取补偿。

• 投资评级说明：

  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

投资者须知

• 本报告仅供内部参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估风险并承担相应后果。
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