深度报告-2026-03-17-东方财富证券-出海系列_非洲水泥供需展望稳中向好_中企有望大展宏图_33页_3mb

非洲水泥供需展望总结

核心内容

非洲水泥市场在供需方面表现良好，预计未来2-3年需求增速为5%-8%，长期来看，需求有望翻倍。非洲水泥市场集中度较高，主要生产商包括丹格特、BUA、拉法基（华新建材）、海德堡、西部水泥等。非洲水泥价格和盈利处于高位，尤其在部分国家，如刚果（金）、喀麦隆等，水泥价格超过100美元/吨。供需格局总体良好，新增产能预计可被消化，盈利能力有望保持。

主要观点

• 需求端：短期非洲基建项目充足，GDP增速乐观，水泥需求将保持稳定增长；长期来看，非洲水泥需求仍有翻倍空间，参考发达国家经验，人均水泥消费和城镇化率仍有提升空间。
• 供给端：非洲水泥市场格局相对集中，新增产能主要由当地企业和中国企业推动；石灰石资源分布不均，影响后进入者资源获取；销售网络成熟，先行者具备优势。
• 利润端：非洲水泥价格高于中国，盈利空间较大，丹格特等企业净利率长期保持在20%以上，BUA等企业净利率也优于国内市场。

关键信息

非洲整体水泥市场

• 产量：2023年非洲水泥产量约2.4亿吨，占全球水泥产量的5.8%。
• 人口：2024年非洲人口约12.9亿，占全球15.9%。
• GDP增速：IMF预测非洲多国2026-2027年实际GDP增速位于世界前列。
• 基建投资：至2040年，非洲年均基建投资预计达1550亿美元，是当前的近两倍。
• 水泥需求：长期来看，非洲水泥需求有望翻倍，尤其在道路和铁路建设方面。

重点市场分析

尼日利亚

• 概况：非洲人口最多、GDP第六大的国家，2024年GDP为2523亿美元，GDP增速4.1%。
• 需求：预计未来2-3年水泥需求增速为6%-8%，对应年新增需求200-250万吨。
• 供给：未来3年新增产能900万吨，略高于需求，但部分水泥用于出口，可缓解供需压力。
• 项目支持：拉各斯-卡拉巴尔沿海高速、拉各斯绿线铁路等基建项目将推动水泥需求增长。

刚果（金）

• 概况：非洲第四大人口国，2024年人口约1.032亿，GDP增速较快。
• 需求：预计未来2-3年水泥需求增速为10%-15%，高于非洲平均水平。
• 供给：CIMKO和西部水泥计划新增产能160万吨和120万吨，合计280万吨。
• 项目支持：洛比托走廊、英加3水电站、中刚工业城等基建项目将带动水泥需求。

坦桑尼亚

• 概况：东非重要国家，2024年人口6544万，GDP增速良好。
• 需求：预计未来2-3年水泥需求增速为8%-10%，对应年新增需求60-80万吨。
• 供给：未来3年新增产能270万吨，略高于需求，但考虑到周边国家出口需求，供需将保持平衡。
• 项目支持：中部走廊铁路建设、NHC61个住房计划等项目将推动水泥需求。

相关标的

华新建材

• 非洲产能：2025年底非洲产能达2203万吨，中期目标5000万吨。
• 技改计划：对赞比亚、南非、恩多拉等工厂进行技改，提升产能与效率。
• 估值：2024年EPS为1.16，2025年预测为1.45，2026年预测为1.70，PE估值为10.43-14.82，评级为“增持”。

西部水泥

• 非洲产能：目前非洲产能约1580万吨，未来有望扩张至1850万吨。
• 重点布局：聚焦非洲高价地区，如刚果（金）、乌干达、埃塞俄比亚等。
• 估值：2024年EPS为0.12，2025年预测为0.21，2026年预测为0.26，PE估值为11.59-9.81，评级为“未评级”。

风险提示

• 需求不及预期：若非洲基建和地产需求增长不及预期，将影响水泥销量和价格。
• 成本高于预期：煤炭或石灰石成本上升，可能影响毛利率。
• 汇率波动风险：非洲国家汇率波动可能影响企业盈利能力。

附录：图表目录（摘要）

• 图表1：非洲人口数量
• 图表2：非洲水泥产量
• 图表3：IMF预测2026年非洲GDP增速
• 图表4：现存非洲铁路仍需联通与整合
• 图表5：非洲发展和运输走廊
• 图表6：非洲新建铁路里程
• 图表7：Kasomeno-Kasenga-Chalwe-Mwenda收费道路
• 图表8：刚果（金）与卢旺达签署和平协议
• 图表9：非洲基建现有投资强度和目标投资强度
• 图表10：GDP年化增速4.5%至2040年条件下各地区基建投资额及占GDP比重
• 图表11：道路、铁路等基础设施密度与转型相关性
• 图表12：加速生产转型所需的非洲基础设施投资分布
• 图表13：不同基础设施实现生产转型的成本效益
• 图表14-18：美国、日本、法国、德国、英国城镇化率及人均水泥消费量
• 图表19：部分非洲国家人均水泥产量
• 图表20：非洲城镇化率较低
• 图表21-23：丹格特、BUA、华新建材产能分布
• 图表24-26：西部水泥、海德堡非洲产能分布
• 图表27：未来三年非洲扩产计划
• 图表28：非洲石灰石资源分布
• 图表29-33：丹格特、BUA、西部水泥销售价格及利润率
• 图表34-35：BUA净利率与ROE
• 图表36-37：西部水泥销售均价与海德堡EBITDA利润率
• 图表38-43：尼日利亚GDP、水泥产量、城市化率、水泥市场份额等
• 图表44-47：拉法基非洲股权结构与BUA财务数据
• 图表48-51：丹格特水泥销量、销售额、出口金额等
• 图表52-55：尼日利亚水泥出口示意图、刚果（金）GDP与水泥产量
• 图表56-58：洛比托走廊与刚果（金）新增产能
• 图表59-62：西部水泥泛大湖地区与坦桑尼亚基建项目
• 图表63-67：坦桑尼亚城市化率、水泥产量、相关国家供需格局测算
• 图表68-70：乌干达、莫桑比克、乌兹别克斯坦供需格局测算与重点公司估值