20221116-上海证券-固收月报_11月转债组合_双低策略依然占优（更正）_15页_1mb

11月转债组合分析总结

核心内容

2022年11月，中国制造业和非制造业PMI均跌至收缩区间，显示经济复苏基础仍需巩固。制造业供需两端放缓，新订单和生产指数均出现下滑，而服务业受疫情冲击明显，景气度进一步减弱。与此同时，出口疲软、航运指数下行、全球贸易景气度下滑，叠加国内成本端压力上升，整体经济动能减弱。在这样的背景下，转债市场流动性影响下收益率回升，双低策略仍具优势。

主要观点

• 制造业PMI：10月制造业PMI降至49.2%，供需两端均出现收缩，其中生产指数下降1.9个百分点，新订单指数下降1.7个百分点。
• 出口与进口：新出口订单指数为47.6%，进口指数为47.9%，均低于枯荣线，显示外需疲软。BDI航运指数下降17%，进一步印证全球贸易下行趋势。
• 价格指数：原材料购进价格和出厂价格指数均回升，价差走阔，显示企业成本压力上升。
• 非制造业PMI：10月非制造业PMI为48.7%，服务业PMI降至47.0%，显示服务业活跃度减弱，拖累整体非制造业表现。
• 建筑业：PMI为58.2%，虽扩张边际放缓，但保持高景气，成为经济稳定的重要支撑。
• 企业规模：大型企业PMI维持在扩张区间，而中、小型企业PMI均跌至枯荣线下方，显示中小企业景气度较低。

关键信息

• 经济动能指标：新订单指数-产成品库存指数下降2.4个百分点至0.1%，边际下行趋近负区间。
• 成本端：主要原材料购进价格指数为53.3%，出厂价格指数为48.7%，价差走阔至4.6%。
• 库存情况：原材料库存指数略升，产成品库存指数上升0.7个百分点，显示库存管理压力上升。
• 转债策略：双低策略（低溢价率、低波动）在当前市场环境下仍具优势。

投资建议

分析师建议投资者关注以下10只转债：

• 贵燃转债：受益于天然气行业政策支持，具备多气源供应能力，估值处于较低分位点。
• 苏租转债：融资渠道多元，资产质量良好，具有较高性价比。
• 南银转债：区域经济优势明显，经营效益稳步提升，资产质量稳定。
• 皖天转债：在安徽省天然气长输管线建设中占据主导地位，产业链协同优势显著。
• 杭银转债：区域经济发达，经营业绩稳步增长，金融科技赋能提升经营效率。
• 成银转债：受益于成渝双城经济圈，盈利渠道多元，资产质量持续优化。
• 敖东转债：医药行业龙头，产品丰富，技术优势明显，正股估值较低。
• 苏行转债：位于长三角经济腹地，业务结构优化，资产质量稳健。
• 大秦转债：煤炭运输龙头，行业壁垒高，盈利和运营水平行业领先。
• 希望转2：产业链一体化布局，具备规模和技术优势，正股估值适中。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突加剧不确定性。
• 美联储加息超预期：可能对全球市场产生冲击。
• 国内经济增速不及预期：存在政策执行不力或外部环境变化的可能。
• 全球通胀超市场预期：可能影响企业盈利能力和市场表现。
• 上市公司业绩不及预期：受行业周期或政策影响，存在业绩波动风险。
• 市场波动超预期：受宏观经济或政策变化影响，市场可能出现剧烈波动。

分析师声明

分析师郑嘉伟、廖旦具有证券投资咨询资格，报告基于合规信息来源，独立、客观地反映研究观点，不受到第三方影响。

公司业务资格说明

上海证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级说明

• 股票投资评级：采用相对评级体系，评级结果基于公司基本面和估值预期。
• 行业投资评级：基于行业基本面和估值，分为增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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