20230323-东方证券-金徽酒-603919.SH-省内升级省外拓展_公司盈利恢复弹性较高_5页_362kb

报告摘要

公司2022年年报显示，全年实现营收20.1亿元（yoy +12.5%），归母净利润2.8亿元（yoy -13.7%）。尽管全年营收增长，但受疫情影响，盈利增速放缓。2022年第四季度营收同比增长0.7%，归母净利润同比下降18.6%，主要由于费用投放前置影响了短期盈利表现。

产品结构持续优化
- 高档产品收入12.67亿元（yoy +15.7%），占比63.9%（yoy +1.8pct），表明公司正逐步向高附加值产品转型。
- 中档产品收入6.81亿元（yoy +4.5%），但销量同比下降8.8%，吨价增长14.5%，显示中档酒承压较大。
- 高档酒销量增长14.3%，吨价微增1.2%；中档酒销量下滑，吨价提升，反映产品结构优化趋势。
区域表现
- 甘肃东南部收入同比增长31.7%，表现最为突出。
- 兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部收入分别同比下降3.1%、1.6%、0.7%。
- 省外收入4.64亿元（yoy +18.4%），继续稳步扩张，经销商数量环比增加30家，显示省外市场拓展积极。
费用与盈利展望
- 2022年销售费用率提升至20.9%（yoy +5.3%），管理费用率也略有上升（yoy +0.8%），费用投放前置影响了短期盈利。
- 2022年毛利率为62.8%（yoy -1.0pct），净利率为13.9%（yoy -4.3pct），但预计2023年盈利弹性将提升。
- 2023年公司净利润目标由4.7亿下调至4亿，但业绩达成概率提升，团队积极性有望提高。
2023年展望
- 2023Q1，甘肃省重大投资项目集中开工，预计将增加商务宴请场景，有利于中高端产品动销。
- 公司加大C端投入，强化BC联动，有助于消费者培育与品牌建设。

财务预测
- 2023-2025年每股收益预测分别为0.79、0.95、1.13元，较原预测有所下调。
- 2023年市盈率目标为35倍，对应目标价27.65元，维持买入评级。
可比公司估值
- 2023年平均市盈率为35倍，较公司当前市盈率（48.8倍）有较大下调空间。
- 公司盈利弹性较高，未来有望受益于产品结构优化和费用投放效果显现。
风险提示
- 消费升级不及预期可能影响高档酒销售。
- 费用维持高位可能对利润造成压力。
- 业绩若持续低于目标，可能影响投资者信心。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	1,788	2,012	2,455	2,888	3,335
营业利润（百万元）	401	314	482	587	705
归母净利润（百万元）	325	280	400	483	575
毛利率（%）	63.7	62.8	63.8	64.4	65.1
净利率（%）	18.2	13.9	16.3	16.7	17.2
市盈率	42.1	48.8	34.2	28.3	23.8
市净率	4.6	4.3	3.9	3.5	3.2