20130708-华泰证券-复苏预期落空_演绎结构性行情_26页_1mb

行业中期投资策略总结

核心内容

本报告为2013年7月发布的基础化工行业中期投资策略，整体对行业评级为“中性”。报告指出，化工行业整体仍处于景气底部，盈利状况持续回落，但部分子行业如LPG深加工、农药、化纤等因结构性变化和产能扩张高峰过去，显示出盈利改善的迹象。投资策略建议关注具有结构性景气提升的板块。

主要观点

1. 行业整体仍处于底部：
   化工行业盈利能力在2013年二季度再次下滑，下游需求增长乏力，行业仍处于低速增长阶段。

   • 2012年第四季度曾短暂回暖，但未持续。
   • 2013年行业整体仍面临产能过剩、需求疲软的挑战。

2. 结构性机会显著：
   报告推荐关注因行业结构变化和景气度提升而具有投资价值的板块：

   • LPG深加工行业：PDH项目盈利前景良好，美国页岩气革命推动丙烷出口，对国内PDH企业形成利好。
   • 农药行业：草甘膦和百草枯需求旺盛，国内环保核查导致供给受限，行业景气度有望提升。
   • 化纤行业：粘胶和氨纶景气度明显改善，需求增长与产能扩张高峰结束，盈利逐步恢复。

3. 估值水平接近历史低点：
   化工行业PE估值有所回升，但PB未明显改善，行业ROE下降。预计未来盈利难以显著改善，估值提升空间有限。

关键信息

1. LPG深加工行业

• 行业逻辑：美国页岩气革命导致丙烷产量和出口量大幅增加，丙烷价格下降，丙烯-丙烷价差回升。
• 美国丙烷出口：美国已成为全球第二大丙烷出口国，预计2015年将成为第一大出口国。
• PDH项目盈利：2012年东亚PDH项目毛利仅5%，但随着丙烷出口量增加，预计2013年毛利回升至10%。
• 重点公司：东华能源、海越股份、卫星石化。

2. 农药行业

• 草甘膦需求：受转基因作物种植面积扩大、大豆价格坚挺影响，三季度需求将显著增长。
• 国内供给受限：环保核查导致草甘膦供应受限，二季度产量环比下降，行业集中度提升。
• 百草枯供给紧张：国内产能有限，未来两年将无新增产能，供需矛盾加剧。
• 重点公司：扬农化工、江山股份、新安股份、红太阳、诺普信。

3. 化纤行业

• 粘胶行业：需求良好，产量增速保持25%~30%，产能扩张高峰已过，开工率提升至80%以上，盈利改善。
• 氨纶行业：产量恢复至30%增速，价格累计上涨10%，与MDI、PTMEG的价差扩大，释放行业好转信号。
• 重点公司：澳洋科技、南京化纤、华峰氨纶、泰和新材。

投资推荐

重点推荐股票

未来展望

• LPG深加工：美国丙烷出口持续增长，PDH项目盈利前景乐观，国内企业有望受益。
• 农药行业：三季度将是草甘膦、百草枯价格上涨的关键时点，需求旺季推动价格上涨。
• 化纤行业：粘胶、氨纶景气度逐步提升，行业盈利改善，具备持续投资价值。

行业趋势

• 行业复苏乏力：下游需求增长缓慢，行业整体仍处于低谷，但结构性机会显现。
• 产能扩张趋缓：部分子行业如粘胶、氨纶产能扩张高峰已过，供需关系改善。
• 原料成本下降：美国丙烷出口增加，原料成本下降，对PDH项目形成利好。

行业分析

LPG深加工

• 美国页岩气革命推动丙烷产量和出口量增长，带动丙烷价格下降，丙烯-丙烷价差回升。
• 美国成为全球第二大丙烷出口国，预计未来将成为第一大出口国。
• 丙烷出口缓解库存压力，有利于PDH项目盈利。

农药

• 草甘膦需求受转基因作物种植面积增长和大豆价格坚挺推动，国内环保核查限制供给。
• 百草枯供给紧张，国内无新增产能，供需失衡推动价格上涨。

化纤

• 粘胶需求良好，产量增速保持高位，开工率提升，盈利逐步改善。
• 氨纶产量恢复至30%增速，价格反弹，价差扩大，盈利有望改善。

总结

本报告指出，基础化工行业整体仍处于景气底部，但部分子行业如LPG深加工、农药、化纤等因结构性变化和产能扩张趋缓，具备投资价值。建议投资者关注这些结构性热点，以获取行业复苏带来的盈利改善机会。