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债券市场与宏观经济分析总结（2013年12月20日）

核心内容概述

2013年12月20日的债券市场回顾显示，年末资金需求旺盛导致市场流动性趋紧，债券收益率持续上行。央行通过短期流动性调节工具（SLO）释放2000亿元资金，以稳定市场预期。同时，地方债审计结果尚未公布，对市场信心构成影响，建议投资者谨慎对待低评级地方债。此外，中央经济工作会议提出“三驾马车”战略，强调新型城镇化对经济改革的推动作用。人民币国际化进程面临挑战，需依赖国内金融改革。在债券市场方面，国开债招标利率高于预期，信用债市场仍缺乏趋势性机会。

主要观点

1. 资金面紧张与债券收益率上行

• 资金面紧张：由于年末因素，货币市场利率大幅上升，央行暂停逆回购操作，资金面偏紧。
• 央行操作：央行运用SLO工具释放2000亿元流动性，以稳定市场预期。
• 国库定存利率：本周国库定存利率创新高，显示机构对年末资金需求强烈。
• 债券收益率：1、5、10年期国债收益率分别上行6.13BP、8.18BP、6.04BP，达到4.10%、4.47%、4.60%。
• 一级市场表现：国开债一级供给有限，招标认购倍率良好，中标利率高于预期。
• 二级市场趋势：收益率继续上行，但短期资金改善可能带来小幅回暖，缺乏持续性。

2. 政策与经济展望

• 中央经济工作会议：提出“三驾马车”（消费、投资、出口）的定位，强调新型城镇化对经济改革的助力。
• 地方债审计：审计结果未公布，可能揭示地方债风险较高，影响信用债市场。
• 经济增长：经济增长稳中有降，投资和消费增速缓慢上升，出口支撑作用增强。
• 人民币国际化：人民币国际化进程面临较大困难，需依赖国内金融改革，而非单纯依赖资本项目开放。

信用债市场

• 信用债走势：信用债市场整体表现不佳，收益率上行压力较大。
• 低评级地方债：受地方债审计结果不确定性影响，建议规避低评级地方债。
• 信用利差：信用利差扩大，表明市场对信用风险的担忧。

债券市场事件

1. 国开债发行

• 国开债招标：本周二进行五期国开债招标，认购倍率较好。
• 国开债增发：本周四进行三期国开债增发，中标利率和利差高于预期。

2. 其他债券事件

• 债券付息与除息日：12月23日为多个债券的付息与除息日，包括国开债、城投债、企业债等。
• 债券发行：12月23日有多个债券发行起始日，包括13吴中CP001、13波鸿CP001等。

下周大事提醒

1. 美国经济数据

• MBA再融资指数：公布12月份MBA再融资指数、购买指数等。
• CPI数据：11月份CPI环比持平，同比上升1.2%，核心CPI环比增长0.2%。
• NAHB住房市场指数：12月升至58，创2013年8月以来最高水平。
• 其他数据：包括失业金人数、耐用品新增订单、新房销售等。

2. 欧盟经济指标

• 欧元区CPI：11月同比增长0.9%，低于通胀目标。
• Markit PMI：12月初值升至52.1，高于预期。
• 德法制造业分化：德国制造业活动升至2011年6月以来最高，法国制造业跌至七个月低点。

国内经济数据

• 11月全社会用电量：4485亿千瓦时，同比增长8.5%。
• 12月汇丰中国制造业PMI：初值50.5，较上月终值低0.3，创3个月来最低。
• 经济预测：GDP累计增长预测为7.7%，CPI预测为2.8%，PPI预测为-1.3%。

债券市场总结

• 流动性状况：短期流动性有所改善，但年末资金紧张仍是大概率事件。
• 收益率趋势：收益率继续上行，短期回暖可能缺乏持续性。
• 投资建议：建议投资者以谨慎为主，关注利率债和高评级信用债。
• 信用债风险：信用利差扩大，需关注地方债审计结果和发行人信用风险。
• 金融改革：人民币国际化需依赖国内金融改革，尤其是利率和汇率市场化改革。

作者与联系方式

• 作者：胡月晓、谢守方、王芬、应楠殊、李晓娟
• 联系方式：021-53519888-1917，huyuexiao@shzq.com