20210906-天风证券-同庆楼-605108.SH-Q2业绩环比改善明显_加速展店迎接疫后复苏_8页_1mb

报告摘要

同庆楼（605108）2021年半年报分析总结

核心内容概览

同庆楼在2021年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长68.22%，相比2019年同期增长7.5%。尽管整体营收表现强劲，但归母净利润为0.71亿元，同比下降11.08%，相比2019年同期下降36.6%。扣非后归母净利润为0.61亿元，同比下降12.99%。Q2业绩环比改善明显，盈利能力有所恢复。

主要观点

收入端：
- 餐饮业务仍是主要收入来源，占2021H1收入的90.05%，同比增长66.02%。
- 婚庆业务收入同比增长75.78%，占比提升至9.15%。
- 安徽省内收入占比达到59.85%，同比增长94.13%，而省外收入增长40.30%，但占比下降至40.15%。
- Q2营收同比增长40.19%，相比2019年同期增长21.28%。
成本端：
- 整体毛利率为52.87%，同比下降2.74个百分点，主要受高毛利宴会业务占比下降、新店毛利低及食品业务初期成本高影响。
- Q2毛利率环比提升1.89个百分点，但相比2019年同期仍下降3.02个百分点。
费用端：
- 期间费用率为42.88%，同比下降0.61个百分点，但相比2019年同期上升4.78个百分点。
- 销售费用率、管理费用率及财务费用率均较2019年有所增加，Q2费用率环比Q1有所下降。
利润端：
- Q2归母净利润为0.39亿元，环比Q1提升2.39个百分点。
- 2021H1销售净利率为8.97%，相比去年同期提升1.16个百分点，但相比2019年同期下降6.18个百分点。
- Q2扣非归母净利润同比增长21.16%，环比Q1提升2.39个百分点。

关键信息

业务结构：
- 餐饮业务：占收入的90.05%，同比增长66.02%。
- 婚庆业务：占收入的9.15%，同比增长75.78%。
- 食品业务：占收入的0.80%，新增业务进展顺利。
地区分布：
- 安徽省内收入占比提升至59.85%，同比增长94.13%。
- 疫情对省外收入影响较大，但2021H1省外收入仍同比增长40.30%。
盈利预测调整：
- 由于公司积极扩店及食品业务发展，管理费用率提升，餐饮毛利率下降，盈利预测下调。
- 2021-2023年归母净利润由2.69/3.34/3.81亿元调整为2.15/3.09/3.67亿元。
- 对应PE分别为16X、11X和9X，维持“买入”评级。
风险提示：
- 食品安全风险
- 门店租赁风险
- 行业竞争风险
- 重大疫情风险

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,462.79	1,295.92	1,877.83	2,244.74	2,618.11
净利润（百万元）	197.59	185.11	214.71	309.22	366.53
每股收益（元）	0.76	0.71	0.83	1.19	1.41
市盈率（P/E）	24.01	25.63	22.10	15.35	12.95
市净率（P/B）	4.81	2.49	2.18	1.92	1.69
市销率（P/S）	3.24	3.66	2.53	2.11	1.81
EV/EBITDA	0.00	13.19	10.25	6.90	4.86