20230221-东吴证券-策略月评_期待市场进一步消化悲观信号_9页_852kb

策略月评总结 20230221

核心内容概述

本报告主要分析了2023年2月市场对美联储政策的预期变化、经济活动降温对股价的影响，以及当前市场面临的主要风险。整体来看，市场正在逐步消化美联储的鹰派信号，经济数据的不确定性加剧了盈利下修的压力，同时美联储的缩表政策（QT）和加息预期对风险资产形成压制。

主要观点

1. 市场对美联储政策的预期变化

• 市场开始消化美联储的鹰派信号，此前围绕降息预期的上涨正在向下修正。
• 加息顶峰时间预期从2023年5月延后至7月，加息幅度预期也有所上升。
• 鲍威尔态度模棱两可，虽然表示2023年联邦基金利率可能不会升至5%以上，但市场已预期利率可能升至5.3%以上。
• QT政策持续对流动性造成抑制，目前主要抽干的是银行准备金，而非RRP市场中的资金。
• 尽管银行准备金接近目标水平（占GDP的10%），但市场普遍认为QT将在2023年末结束，但分析师认为不能排除其继续缩表的可能性。
• 缩表长期持续、资金成本上升，可能对风险资产带来负面影响。

2. 经济活动降温与盈利下修对股价的打击

• 美国就业市场数据依然强劲，但科技和娱乐巨头的裁员引发市场担忧。
• 部分经济学家认为，后续失业数据将反映就业市场降温趋势，但数据模糊导致美联储难以做出降息决定。
• 2023年一季度盈利预期已开始下调，经济衰退与利率上升的双重压力可能引发盈利与估值双杀。
• 标普500公司中，截至2023年2月17日，68%的公司披露了超预期的2022年四季度实际EPS，低于过去五年和十年的均值。
• 标普500公司整体对2022年四季度盈利同比增速的预期下修至-3.3%至-4.7%之间。
• 金融、能源、通信服务行业盈利下修幅度最大，但市场对能源行业已出现明显price in，而金融和通信服务行业尚未调整到位。
• 医疗和必选消费行业实际盈利出现上修，可能迎来反弹。

3. 风险提示

• 盈利下修可能进一步打击股价。
• 通胀可能比预期更加顽固，美联储未在2023年降息，导致市场对货币宽松的预期落空。
• 美联储的政策误判可能使经济衰退恶化，并对估值和盈利造成更大冲击。

关键信息

• 市场预期变化：加息顶峰时间从5月延后至7月，市场预期利率可能升至5.3%以上。
• QT政策影响：QT主要影响银行准备金，目前接近目标水平，但可能继续缩表。
• 盈利预期下修：标普500公司盈利同比增速预期从-3.3%到-4.7%，低于历史均值。
• 行业表现差异：能源行业已price in，金融和通信服务行业尚未调整；医疗和必选消费行业盈利上修，有望反弹。
• 风险因素：盈利下行、通胀顽固、政策误判。

图表目录（摘要）

• 图1：投资者目前预计联邦基金利率将在2023年7月见顶。
• 图2：三个月前投资者预计联邦基金利率将在2023年5月见顶。
• 图3：2年期美债收益率显示加息动力仍在攀升。
• 图4：RRP + 银行准备余额约有5万亿美元。
• 图5：QT主要抽干银行准备金，而非RRP市场资金。
• 图6：失业关键词搜索量上升伴随高通胀回落。
• 图7：标普500各行业公司2022Q4盈利高于预期、持平、低于预期比例。
• 图8：标普500各行业公司2022Q4收入高于预期、持平、低于预期比例。
• 图9：标普500各行业公司2022Q4盈利同比增速。
• 图10：标普500各行业公司2022Q4收入同比增速。
• 图11：标普500各行业自2022年12月31日以来的涨跌幅。
• 图12：标普500各行业涨跌幅（续）。
• 图13：Tesla股价涨跌幅。
• 图14：Meta股价涨跌幅。

投资建议

• 建议关注美联储加息与QT脱钩的政策趋势。
• 金融、能源、通信服务行业盈利下修幅度大，需警惕其对股价的进一步影响。
• 医疗、必选消费行业盈利上修，可能成为反弹的潜在方向。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%；
  • 中性：个股相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 减持：个股相对大盘跌幅-15%至-5%；
  • 卖出：个股相对大盘跌幅15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对大盘涨幅5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅5%以上。

免责声明

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