20140618-信达证券-银邦股份-300337.SZ-首次覆盖报告_从铝基材料到3D制造_23页_1mb

银邦股份（300337.sz）首次覆盖报告总结

核心内容概览

银邦股份是一家专注于铝合金复合材料、铝合金非复合材料及铝基多金属复合材料的国内龙头企业。公司产品广泛应用于汽车冷却系统、电力冷却系统、工程机械及家用电器等领域。2014年6月18日，信达证券首次发布对银邦股份的研报，给予“增持”评级，并预测其2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元，目标价为14.85元。

主要观点与关键信息

1. 募投项目逐步达产提升竞争力

• 公司募投项目在2014年下半年逐步释放产能，预计年底将达到15万吨，解决产能限制问题。
• 产能释放将提高公司供货稳定性与保障性，增强公司竞争力和盈利能力。
• 2014年公司营收预计增长16.95%，毛利率预计提升至16.31%。

2. 铝基多金属材料应用领域扩张

• 公司在铝基多金属材料领域持续深耕，已成功研发并投产应用于电力空冷系统的铝钢复合带材，填补了国内空白。
• 公司还研发成功用于高端炊具的钢-铝-不锈钢复合材料和用于金属轴瓦的铝基钢背复合材料，市场潜在需求超过3万吨。
• 铝基多金属材料业务毛利率高，有助于公司创造新的利润点。

3. 参股公司飞而康3D打印商业化前景

• 飞而康是银邦股份参股公司，专注于钛金属粉末生产、3D打印制造、热等静压制造和数据咨询。
• 公司以金属粉末材料切入3D打印领域，目标客户为航空航天制造商，商业化前景清晰。
• 2013年已接到庞巴迪宇航公司订单，用于性能评估，标志着其在钛合金粉末和热等静压领域的竞争力。
• 飞而康的营业收入预计在2014至2016年分别为1300万元、1705万元、2565万元，增长率分别为833%、31%、20%。

4. 盈利预测与估值

• 银邦股份2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元。
• 综合相对估值与绝对估值，公司2014年目标价为14.85元，对应PE为45倍。
• 飞而康的3D打印业务估值为0.37元，整体公司估值为14.77元至14.94元。

5. 风险因素

• 铝基多金属材料毛利率可能下降。
• 下半年订单量下降可能导致全年业绩增速不达预期。
• 金属铝原料价格波动及国内外价差变动影响公司业绩。
• 3D打印业务商业化进程可能慢于预期。

公司简介

银邦股份成立于1998年，是铝基材料领域的龙头企业。公司产品包括钎焊用铝合金复合板带箔、铝钢复合带材等，是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司于2012年7月在深交所创业板上市，募集资金8.9亿元。公司参股飞而康快速制造科技有限责任公司，致力于3D打印等新兴技术的发展。

公司股权结构

• 控股股东及实际控制人为沈健生、沈于蓝父子。
• 公司控股子公司为无锡银邦精密制造科技有限公司。
• 飞而康由银邦股份与无锡安迪利捷共同出资设立，注册资本为2.2亿元，银邦股份持股45%，安迪利捷持股55%。

业务构成与收入情况

• 公司产品以铝金属材料为核心，铝合金非复合材料、铝合金复合材料占公司收入的90%左右。
• 2013年公司总产量为8.3万吨，其中汽车冷却系统、电力冷却系统分别占2.8万吨和3.3万吨。
• 公司下游行业对产品专业性、可靠性、稳定性要求高，竞争格局为寡头竞争。

铝基材料业务

• 钎焊铝轧制材：应用于汽车、电力、工程机械等领域，是公司的核心产品。
• 铝钢复合带材：应用于电站空冷系统，填补国内空白，改变全进口格局。
• 多金属复合材料：应用于高端炊具、轴瓦等，具有广泛的应用前景。

3D打印业务

• 飞而康在3D打印领域拥有领先技术团队，以钛合金粉末为切入点，与银邦股份在研发、试产、推广销售、资本支持等方面存在协同优势。
• 飞而康业务包括钛金属粉末生产、3D打印制造、热等静压制造和数据咨询。
• 3D打印行业整体处于初期阶段，但公司商业化前景良好。

财务预测

估值与投资评级

• 相对估值：参考A股铝材料行业可比公司，给予公司2014年目标价14.85元，对应PE为45倍。
• 绝对估值：采用股权现金流折现法，公司内在价值为14.94元。
• 综合估值：公司价值区间为14.77元至14.94元，首次评级“增持”。

风险因素

• 铝基多金属材料毛利率下降。
• 下半年订单量下降影响全年业绩增速。
• 金属铝原料价格波动及国内外价差变动。
• 3D打印业务商业化进程慢于预期。

可比公司估值

飞而康业务估值

股价催化剂

• 多金属材料业务订单增加。
• 飞而康业绩贡献增加。
• 3D打印行业政策扶持。

投资建议

• 银邦股份具备较强的研发能力和市场拓展能力，募投项目将提升其产能和竞争力。
• 飞而康在3D打印领域具有清晰的商业化前景，未来有望实现航空航天零部件的量产。
• 综合估值与盈利预测，公司具备一定的投资价值，首次评级为“增持”。

结论

银邦股份在铝基材料领域具有较强的竞争力，募投项目将提升其产能和盈利能力。公司通过参股飞而康，积极布局3D打印领域，具有广阔的市场前景和增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的发展前景和投资价值。