20140211-招商证券-银邦股份-300337.SZ-国内3D打印技术实践的引领者_31页_2mb

银邦股份（300337.sz）详细总结

核心内容

银邦股份是一家专注于铝合金复合材料及铝基多金属复合材料的生产企业，同时参股子公司飞而康涉足3D打印领域，具备规模化冶金粉末生产能力。公司是国内最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是唯一能批量生产电站空冷系统用铝钢复合带材的企业。

公司当前股价为22.2元，目标估值为27.00-34.00元，首次给予“强烈推荐-A”评级。预计2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.93元和1.36元，对应的PE分别为40X、23X和16X。

主要观点

• 公司经营稳健：公司产品广泛应用于汽车、电力、机械和家电等多个热交换器制造领域，2012年全年总产量达7.1万吨，预计2013年产量可达8.5万吨。
• 产能即将爆发：公司计划通过募投项目将总生产能力从7.5万吨提升至20万吨，其中铝合金复合材料产能将从3.5万吨提升至10万吨，预计2014年热轧产线达产，2015年冷轧产线达产。
• 3D打印业务前景广阔：参股子公司飞而康已具备规模化冶金粉末生产能力，年产冶金粉末90吨，其中细粉占比约45%，毛利率较高。3D打印业务有望成为公司业绩的重要驱动力。
• 财务数据稳健：公司2012年主营收入为1,407.25亿元，净利润为99.85亿元，每股收益为0.63元，对应PE为35.77倍。预计未来业绩将稳步增长，PE逐步下降。
• 政策与市场支持：公司产品符合国家节能减排政策，受益于铝材替代铜材的趋势，以及电力空冷系统的发展需求，市场空间广阔。

关键信息

一、公司主营业务

• 主要产品包括钎焊用铝合金复合板带箔、铝钢复合带材、铝基多金属复合材料。
• 产品应用于汽车、电力、机械和家电的热交换器制造，包括水箱、冷凝器、蒸发器、油冷器、空冷系统等。
• 公司是国内唯一能批量生产电站空冷系统用铝钢复合带材的企业。

二、行业竞争格局

• 公司在国内铝轧制行业中处于领先地位，市场占有率稳居全国第二。
• 铝轧制行业竞争格局呈现“小企业多、大企业少”的特点，未来行业将向具有规模效应、技术领先、产品高附加值的企业集中。
• 主要竞争对手包括萨帕铝热传输（上海）、美铝昆山铝业、常铝股份、德国维开德公司等。

三、主要原材料

• 公司主要原材料为标准化大宗商品电解铝和钢材，采购来源为现货市场。
• 铝价下跌有助于降低公司成本，提升利润空间，同时也有助于打开下游市场。

四、下游需求分析

• 汽车行业：2012年全国汽车产量超过2000万辆，预计2015年需求量将超过24万吨，且汽车维修市场也带来新的增长点。
• 电力空冷系统：火电仍为我国主要电力来源，预计“十二五”期间火电装机容量将增加，带动铝钢复合带材和铝合金复合材料需求。空冷系统耗水量仅为湿冷系统的20%-35%，符合国家节水政策。
• 工程机械与家电行业：预计2015年工程机械热交换器对铝合金材料的需求将达30万吨，家电行业需求将达55万吨，合计达85万吨。

五、3D打印业务

• 飞而康作为参股子公司，已实现冶金粉末的规模化生产，并涉足航空领域小结构件和功能件的研制试生产。
• 3D打印技术发展迅猛，全球产值增速保持在25%以上，公司有望通过该业务实现业绩的弹性增长。

六、财务数据与估值

• 2012年财务数据：主营收入1,407.25亿元，净利润99.85亿元，每股收益0.63元，对应PE为35.77倍。
• 2013-2015年财务预测：EPS分别为0.53元、0.93元、1.36元，对应PE分别为40X、23X、16X。
• 资产负债率：2012年为17.39%，未来有望进一步提升。
• 技术优势：公司拥有11项核心技术，均为自主研发，部分技术达到国际先进水平。

七、风险提示

• 新增产能投放和3D打印进展不及预期。
• 下游需求放缓可能影响公司业绩增长。

公司亮点

• 技术领先：公司是国家高新技术企业，研发能力强，拥有多项专利。
• 产能爆发：募投项目全面达产后，公司将成为行业领头羊。
• 3D打印引领者：参股子公司飞而康是国内3D打印产业的引领者，未来有望成为业绩新增长点。
• 政策支持：公司产品符合国家节能减排政策，受益于铝材替代铜材趋势。

总结

银邦股份作为国内领先的铝轧制企业，凭借其技术优势和产能扩张计划，有望在未来几年实现业绩的显著增长。同时，其参股子公司飞而康在3D打印领域的布局，为公司开辟了新的利润增长点。公司产品广泛应用于多个高增长行业，符合国家政策导向，具备良好的市场前景。未来，随着铝材替代铜材趋势的加强，以及电力空冷系统和新能源产业的发展，银邦股份有望成为行业中的重要参与者。