20180701-国金证券-小米集团-W-01810.HK-一路狂奔的科技新消费产业先锋_55页_4mb

小米集团 1810HK（减持，首次评级）总结

核心内容

小米是一家融合了智能硬件、新零售和互联网服务的综合性科技公司，也是中国新消费行业的领军企业。公司仅用七年时间从创业公司成长为年营收超千亿元人民币的科技消费品企业，其核心竞争力在于精准的战略定位能力和强大的执行力。

主要观点

1. 战略定位与执行力
   小米的创始人雷军具备卓越的战略眼光，通过“顺势而为”的理念把握住了智能手机和IOT产业的趋势性机会。小米的执行力成熟，使其模式难以被模仿。

2. 消费级IOT业务
   消费级IOT业务是小米未来最大看点。小米生态链旗下90多家企业推出了1000多个SKU，凭借设计、供应链和流量优势抢占市场。预计未来三年，IOT业务将贡献超过50%的营业利润。

3. 国际化战略
   小米正积极拓展海外市场，尤其在印度市场取得了成功。预计海外收入未来三年CAGR达49.5%，至2020年将占总营收的35%。

4. 商业模式
   小米以用户需求为导向，以流量经营为思路，以效率提升为方法，形成螺旋式发展的正向循环。其模式强调低成本获客、高效率运营和流量二次变现。

5. 新零售布局
   小米通过线上线下融合的“新零售”模式，打造了小米之家等线下渠道，坪效表现优异。小米之家的运营效率和流量优势使其成为线下零售的重要力量。

关键信息

• 市场数据

  • 目标价：16港元
  • 发行价：17港元
  • 发行港股数量：2180百万股
  • 总股本：22376百万股
  • 恒生指数：28955.111

• 财务表现

  • 2017年每股净资产：-130.36元
  • 2018年预测每股收益：0.37元
  • 2019年预测每股收益：0.45元
  • 2020年预测每股收益：0.61元
  • 净利润增长率：2019年21.3%，2020年34.6%
  • 净资产收益率：2017年-39.9%，2018年12.6%，2019年14.1%，2020年16.3%

• 投资逻辑

  • 小米通过“产业+投资”模式，在产品销售基础上叠加股权投资收益。
  • 预计三年内IOT业务将贡献超过50%的营业利润。
  • 海外市场具有巨大潜力，小米计划复制印度市场的成功经验。

• 估值与投资建议

  • 预测2018-2020年调整后EPS分别为0.37/0.45/0.61元，CAGR为36.7%。
  • 结合PEG、SOTP和DCF三种方法得出12个月港币16元的目标价，相当于35.9倍2018年PE。
  • 首次覆盖给予“减持”评级。

• 风险提示

  1. 知识产权、数据安全等监管政策影响海外市场拓展。
  2. 长期投资公允价值波动影响业绩。
  3. 产品质量控制不力影响品牌美誉度和用户忠诚度。

公司特点

• 行业定位：小米被定义为科技新消费公司，而非传统互联网公司。
• 管理团队：由雷军带领，团队成员均具备国内外知名互联网和科技公司经验。
• 股权结构：采用AB股架构，雷军和林斌合计持有A类股，拥有10倍投票权。
• 融资历史：自2010年成立以来共实施9轮融资，合计约15亿美元。

商业模式

• 流量驱动：小米以流量为核心，通过用户需求导向、高效供应链和互联网服务构建正向循环。
• 生态链模式：小米通过投资和赋能，快速推出1000多个SKU，形成高性价比产品线。
• 新零售策略：通过线上线下融合，提升用户体验和销售效率。
• 盈利结构：IOT业务和投资收益成为主要利润来源。

业务展望

1. 智能手机：苦战

   • 智能手机市场已趋于饱和，小米需通过产品结构升级和海外市场拓展寻找增长点。
   • 产品策略偏向中低端市场，未来需向中高端转型以提升单客户变现能力。

2. IOT与生活消费产品：突击

   • IOT产品在设计、供应链和流量方面具有优势，预计未来三年成为主要利润来源。
   • 小米生态链产品线丰富，SKU覆盖多个领域，提升用户访问频率和品牌影响力。

3. 互联网服务：逆袭

   • 互联网服务虽贡献营收比例不高，但具有潜力。
   • 小米通过广告、游戏、社交等多渠道进行变现，提升品牌价值。

总结

小米凭借精准的战略定位和强大的执行力，在短时间内成长为科技新消费行业的领军企业。其商业模式以流量为核心，通过高效的供应链和新零售布局，实现低成本获客和高效率运营。IOT业务和投资收益成为未来增长的重要驱动力，而海外市场则是其扩展的关键方向。尽管面临诸多挑战，如市场饱和、竞争加剧和供应链集中等，小米仍有望通过产品升级和国际化战略实现持续增长。