20180715-西南证券-小米集团-W-01810.HK-科技独角兽的非凡之路_41页_5mb

小米集团-W（1810.HK）总结

核心内容概述

小米集团-W（1810.HK）是一家以智能手机为核心硬件产品，同时布局智能硬件、IoT平台及互联网服务的科技互联网公司。公司通过“铁人三项”商业模式，实现了硬件、新零售及互联网服务的协同发展。2018年，小米的智能手机业务虽增速放缓，但其市场份额稳居全球第四；IoT和生活消费产品业务持续增长，成为公司重要的盈利来源；互联网服务业务凭借高毛利成为公司主要利润贡献者，毛利率高达60%以上。

主要观点

• 智能手机业务：小米的核心业务，2018年一季度全球出货量2800万台，其中中国地区1320万台，均位列第四。虽然智能手机行业增速放缓，但市场存量巨大，小米凭借高性价比和用户口碑保持竞争力。
• IoT和生活消费产品：小米通过生态链投资，构建了涵盖约1600种SKU的智能硬件产品组合，IoT设备连接数已超过1亿台，市场份额达到1.9%，领先于亚马逊等国际巨头。
• 互联网服务：小米的互联网服务业务是公司盈利的关键，覆盖MIUI、互娱、云服务、金融和影业等领域，其中MIUI月活用户约1.9亿，互联网服务毛利率高达60%以上。
• 商业模式：小米的“铁人三项”模式，包括硬件、新零售和互联网服务，强调高性价比、高效运营及高毛利变现。
• 估值与评级：公司预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.58元、0.78元人民币，维持“增持”评级，对标Costco估值区间。
• 股权结构：小米采用特殊投票结构，雷军控制57.9%的投票权，公司通过A类普通股和B类普通股实现差异化治理。
• 生态链布局：小米通过投资和管理建立了由超过210家公司组成的生态系统，涵盖智能硬件、生活消费产品等，推动公司多元化发展。
• 风险提示：包括零售和系统用户体验下降、AI技术普及速度低于预期等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017A为114,625百万元人民币，2018E预计为172,379百万元人民币，2019E预计为248,696百万元人民币，2020E预计为361,721百万元人民币。
• 增长率：2018E预计增长50.4%，2019E预计增长44.3%，2020E预计增长45.4%。
• 净利润：2017A为-43,826百万元人民币，2018E预计为8,556百万元人民币，2019E预计为12,874百万元人民币，2020E预计为17,564百万元人民币。
• 每股收益EPS：2018E为0.38元，2019E为0.58元，2020E为0.78元。
• 净资产收益率：2017A为6.6%，2018E为9.0%，2019E为10.9%。
• PE：2018E为48倍，2019E为30倍，2020E为23倍。

市场与用户

• 智能手机用户：2018年一季度全球智能手机用户数量增长显著，小米在全球智能手机出货量中占据8.4%的份额。
• MIUI用户：截至2018年3月，MIUI月活跃用户约1.9亿，为互联网服务提供重要流量支持。
• 全球智能手机市场：预计至2022年全球智能手机出货量将达到16.54亿台，复合增长率2.5%；销售额预计突破5980亿美元，复合增长率5.5%。

生态链与产品布局

• 生态链企业：截至2018年一季度，小米已投资超过210家生态链企业，其中90多家专注于智能硬件。
• 产品矩阵：小米的IoT和生活消费产品涵盖手机周边、智能硬件、生活耗材等多个领域，SKU数量达到1600种。
• 产品示例：包括小米移动电源、小米手环、小米空气净化器、Ninebot九号平衡车、米家运动鞋、小米短袖T恤等。

投资与运营模式

• 投资方式：小米采用参股投资方式，不寻求控股权，通过生态赋能帮助初创企业成长。
• 生态赋能：小米提供用户资源、资金支持、供应链资源等，帮助生态链企业快速成长。
• 渠道布局：小米通过小米之家、小米商城、米家App等构建全渠道新零售体系，提升用户粘性和引流能力。

风险提示

• 用户体验下降：可能导致用户流失或活跃度下降。
• AI技术普及速度：若低于预期，可能影响公司未来增长潜力。

结构清晰

智能手机业务

• 市场表现：全球市场份额稳居第四，2018年一季度出货量2800万台。
• 增长趋势：全球智能手机出货量预计至2022年增长至16.54亿台，复合增长率2.5%。
• 产品策略：主打高性价比，覆盖多个价格区间，中端和入门机销量占比高。

IoT和生活消费产品

• 市场前景：消费级IoT终端数量预计至2022年达到153亿个，销售额预计突破15502亿美元。
• 产品组合：涵盖智能电视、智能音箱、路由器、平衡车、空气净化器等，SKU数量达1600种。
• 市场份额：小米在全球消费物联网市场份额达到1.9%，领先于亚马逊等。

互联网服务

• 业务布局：包括MIUI、互娱、云服务、金融和影业五大领域。
• 盈利贡献：贡献公司近40%的利润，毛利率高达60%以上。
• 用户数据：通过MIUI系统收集用户数据，优化产品和服务，提升用户粘性。

商业模式

• 铁人三项：硬件、新零售、互联网服务三大核心。
• 新零售布局：线上与线下渠道结合，提升效率和用户体验。
• 生态链投资：通过投资和孵化，构建泛集团公司，实现多元化发展。

股权结构

• 投票权分配：A类普通股拥有10份投票权，B类普通股拥有1份投票权。
• 实际控制人：雷军通过控制A类普通股和B类普通股，掌握公司57.9%的投票权。

风险提示

• 用户体验：若下降，可能导致用户流失。
• AI技术普及：若速度低于预期，可能影响公司未来增长。

图表目录

• 图1：小米历史沿革
• 图2：公司2017年主营业务结构情况
• 图3：公司2017年主营业务毛利情况
• 图4：公司近三年主营业务收入结构（按地区）（亿元）
• 图5：公司近三年分地区主营业务收入占比
• 图6：公司近三年营业收入及增速
• 图7：公司近三年毛利及增速
• 图8：公司净利润及非国际财务报告准则计量下的经调整净利润
• 图9：公司近三年毛利率及硬件和互联网分部毛利率
• 图10：公司近三年各细分业务毛利率
• 图11：公司员工构成
• 图12：公司近三年研发开支及占营业收入比重
• 图13：小米集团主要股权结构图
• 图14：小米商业模式
• 图15：小米硬件产品矩阵
• 图16：小米新零售布局
• 图17：小米智能手机出货量
• 图18：小米智能手机收入及占主营收入比例
• 图19：小米智能手机毛利情况及占营业收入比重
• 图20：小米智能手机平均售价
• 图21：全球智能手机出货量及增速
• 图22：全球智能手机销售额
• 图23：全球各区域智能手机渗透率
• 图24：全球智能手机用户数量（亿）
• 图25：2018年一季度全球智能手机出货量格局
• 图26：2018年一季度中国智能手机出货量格局
• 图27：2018年第一季度智能手机厂商/品牌出货量同比变动情况
• 图28：2018年一季度印度智能手机出货量格局
• 图29：2018Q1欧洲智能手机出货量前五品牌（百万部）
• 图30：小米手机主要系列
• 图31：小米智能手机产品
• 图32：小米不同价位智能手机销量占比
• 图33：小米不同价位智能手机销售收入占比
• 图34：小米智能手机业务流程
• 图35：小米智能手机历年产销率情况
• 图36：小米IoT和生活消费产品收入及占比情况
• 图37：每售一部智能手机的IoT与生活消费产品分部收入（元）
• 图38：全球消费物联网硬件设备销售额及预测（亿美元）
• 图39：中国境内消费物联网硬件设备销售额及预测（亿美元）
• 图40：小米消费物联网产品与可替代产品的售价比较分析
• 图41：小米泛智能化生态圈
• 图42：小米移动电源
• 图43：小米手环
• 图44：小米空气净化器
• 图45：Ninebot九号平衡车
• 图46：米家运动鞋
• 图47：小米短袖T恤
• 图48：竹林模式VS松树模式
• 图49：小米生态圈生态赋能
• 图50：小米企业集群关系
• 图51：生态链开展速度
• 图52：小站练兵
• 图53：小米细分行业占领情况
• 图54：股权激励
• 图55：人少精干，人均产值
• 图56：特种部队
• 图57：公司互联网服务收入及构成
• 图58：期终MIUI的月活跃用户人数（百万）
• 图59：每用户平均互联网服务收入（元）
• 图60：小米互联网服务毛利率情况
• 图61：互联网服务毛利率同行业对比
• 图62：全球互联网服务市场规模（十亿美元）
• 图63：中国大陆互联网服务市场规模（十亿美元）
• 图64：2017年选定的领先互联网公司每名新月活跃用户的获取客户成本（美元）
• 图65：全球移动互联网用户数量及渗透率
• 图66：中国大陆移动互联网用户数量及渗透率
• 图67：2017年选定的全球领先互联网公司每月活跃用户的互联网服务收入（美元）
• 图68：小米广告推广业务流程
• 图69：小米移动游戏运营流程
• 图70：Costco的PEband

表格目录

• 表1：小米融资历程
• 表2：小米生态链部分产品价格与主要竞争对手价格对比
• 表3：小米生态链部分企业
• 表4：小米泛集团公司核心关系圈
• 表5：分业务收入及毛利率