债券市场专题报告_供给冲击下的转债变局_9页_933kb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年转债市场在供给冲击下的变化及投资策略的调整。随着转债市场持续扩容，供给增速远超需求增速，导致估值中枢下移，市场节奏更加难以预测。同时，投资者结构和行为也发生了变化，基金等主要投资机构的持仓比例和新增资金均未能跟上供给增长速度，进一步加剧了市场的不确定性。

主要观点

• 供给冲击加剧：2018年一季度转债市场规模增速超过50%，二季度有所放缓，但预计未来市场规模将扩大至2-3倍，呈现持续扩张趋势。
• 流动性冲击由短期转向长期：与2013年大盘转债上市引发的短期流动性冲击不同，当前的供给冲击源于整体发行井喷，导致估值中枢长期下移。
• 市场节奏变化：供给增速远超需求增速，使得转债市场节奏更加难以把握，价格分化加剧，小盘转债估值波动更大，涨少跌多。
• 投资难度加大：转债相较于正股的超额收益难以持续，市场整体估值压缩，投资策略需重新审视。

关键信息

1. 供给冲击下的市场变化

• 转债市场规模：截至2018年5月18日，转债市场债券余额总量为1512.6亿元，预计未来市场规模将扩大至2-3倍。
• 可交换债：截至5月18日，可交换债市场规模为739亿元，供给增速放缓。
• 供给来源：当前供给冲击主要来自于整体转债发行井喷，而非个别大盘转债的上市，因此影响更为深远。

2. 估值中枢下移

• 转股溢价率：整体来看，转债市场扩容伴随转股溢价率中枢明显下行，尤其是小盘转债。
• 历史对比：2013年和2017年的供给冲击主要来自于个别大盘转债，而2018年供给冲击更为广泛，影响了整个市场。
• 小盘转债表现：小盘转债在供给冲击下估值波动更大，涨少跌多，成为市场分化的主要表现。

3. 需求端增长有限

• 新增资金不足：刚需转债基金仅增发11亿元，远低于供给增速，新增资金难以支撑市场扩张。
• 公募基金配置比例低：尽管公募基金增持转债，但超过2/3的基金配置比例低于5%，表明需求端仍偏弱。
• 其他投资者贡献有限：自然人、QFII、社保和理财专户虽有增持，但总体规模较小，难以消化市场供给。

4. 投资策略调整

• 传统方法受限：过去依赖发行主体基本面和整体估值的方法在当前市场中要求更高，需更加谨慎。
• 量化策略应用：通过历史数据实证研究，建立量化投资策略，关注低价与破发转债的长期机会，以博取收益。
• 市场分化趋势：未来转债市场将进一步分化，大盘转债估值更稳定，小盘转债估值波动更大。

风险提示

• 监管政策超预期：市场可能因监管政策调整而出现新的波动，需保持警惕。

附录数据

转债转股溢价率中枢变化情况（表3）

投资者结构变化

• 基金持仓比例：公募基金（非转债基金）持有转债比例普遍较低，多数低于5%，表明需求端增长有限。
• 主要投资者：一般法人、基金和保险仍为市场前三名投资者，但持仓比例有所下滑。
• 新增资金不足：信用申购虽带来部分资金流入，但整体仍无法匹配供给增速。

结论

当前转债市场面临供给冲击带来的长期估值下移趋势，投资者需调整策略，关注量化投资方法，尤其是低价与破发转债的长期机会。市场节奏更加难以预测，小盘转债波动性加大，投资难度上升，需更加谨慎地评估市场变化和投资标的。