20250831-东吴证券-周观_股债跷跷板_的不对称性（2025年第34期）_39页_2mb

固收周报分析总结

1. 股债跷跷板不对称性分析

• 市场表现：本周股市涨幅放缓，债市修复不明显，呈现“股债跷跷板”的不对称性，表现为股市上涨债市下跌，但股市下跌时债市不必然上涨。
• 原因剖析：
  1. 投资者对“反内卷”政策和雅江水电站建设的预期，对比2016-2017年供给侧改革，推升基本面企稳逻辑，带动收益率上行。
  2. 2024年债市牛市透支收益，导致配置盘对资本利得失去信心，叠加低利率环境票息有限。
  3. 市场对利空敏感而对利好反应钝化。
• 短期博弈逻辑：多资产比较，当前债券收益率绝对值过低，虽资金涌入债市，但风险资产若回升则性价比下降，难现牛行情。
• 长期展望：债券长期逻辑仍依赖基本面企稳，无风险收益率中枢下行趋势未改。

2. 美国美债收益率走势分析

• 主要结论：美联储“软着陆”预期强化，收益率曲线趋陡概率大，短端胜率优于长端。
• 数据支撑：
  1. 7月耐用品订单环比下降2.8%，扣除运输耐用品订单环比增长1.1%，超预期。
  2. 第二季度GDP修正值达3.3%，净出口贡献创历史纪录。
  3. 核心PCE同比上涨2.9%，失业救济申请人数降至22.9万人，经济韧性较强。
• 政策预期：美联储主席沃勒支持9月降息25BP，概率达85.2%。
• 市场表现：美债收益率牛陡，黄金回升至震荡区间上沿。

3. 国内债市一级二级市场概况

• 一级市场：
  • 本周地方债发行3,516亿元，净融资2,435亿元。
  • 分省市发行额前五：安徽（877亿元）、江苏（580亿元）、上海（436亿元）、内蒙古（344亿元）、陕西（325亿元）。
• 二级市场：
  • 地方债成交量4,239亿元，换手率0.8%，收益率普遍上行。
  • 信用债净融资负304亿元，城投债利差走阔明显。
• 关键指标：
  • 10年期国债收益率下行至1.78%，短端利率优于长端。
  • 信用利差分化，高等级利差收窄，低等级利差走阔。

4. 风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 宏观政策变动风险
• 历史经验不可复制
• 经济基本面变化超预期