20220822-西南证券-祥生医疗-688358.SH-小而美超声龙头_高端产品和掌超有望放量_21页_3mb

祥生医疗总结

核心内容

祥生医疗是一家专注于超声医学影像设备研发、制造和销售的公司，致力于成为“国际领先的超声医学影像设备制造商”。公司成立于1996年，经过26年的发展，已掌握40项核心技术，覆盖全身应用超声、专科超声、智能超声及探头核心部件领域，并拥有近500项知识产权。2019年12月，祥生医疗成功登陆科创板，成为中国科创板的超声第一股。

公司主要产品包括便携式彩超、推车式彩超和黑白超声设备，其中便携式彩超是公司的特色产品，已形成差异化优势。公司已推出多个掌超系列产品，如SonoEye V1、V2、V3、V5、V6，并在2020-2021年取得国内外市场的注册许可。2021年，公司推出高端智能推车式彩超XBit90，搭载多项独家技术，瞄准高端市场。

祥生医疗的业务以海外市场为基本盘，2021年境外销售收入占比达86.7%。公司通过建立全球销售网络，并计划增设本地化营销和售后网点，以进一步拓展海外市场。同时，公司持续加大研发投入，打破国外在中高端专科超声技术方面的垄断，提升自身技术实力。

主要观点

• 业绩增长：2022年上半年，公司收入同比增长22.3%，归母净利润增长60.5%，主要得益于高端产品占比提升和汇兑收益。
• 产品升级：公司不断推出高端和便携式产品，如XBit90和SonoEye系列，以提升市场竞争力和盈利能力。
• 海外市场：公司境外收入占比高，且保持稳定增长，是公司收入的主要来源。
• 技术研发：公司研发投入持续增加，技术储备丰富，多项核心技术已达到国际领先水平。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为5亿元、6.3亿元、8亿元，归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.5亿元，对应PE估值分别为24倍、19倍、15倍。参考可比公司，给予2022年35倍PE，对应46.18元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 收入结构：2021年公司超声医学影像设备收入占比达94.8%，其中彩超占94.1%，黑白超占比低。
• 毛利率提升：2022年上半年毛利率为59.5%，较2021年提升0.4个百分点，归母净利率提升7.9个百分点，达到33.2%。
• 销售模式：公司以经销为主，直销为辅，2019-2021年经销占比分别为89.1%、93.9%、80.1%，毛利率分别为58.5%、54.8%。
• 研发费用：2021年研发费用为7228.6万元，同比增长29.9%，研发费用率维持在18.2%。
• 产品线：公司拥有多个便携式和推车式彩超系列，如SonoBook、SonoTouch、XBit系列，覆盖多种临床应用场景。
• 国际市场：公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美、中东等地区建立了广泛的销售网络，产品广受认可。
• 技术突破：公司在乳腺三维超声容积成像系统、基于人工智能的高端心脏超声诊断系统、新材料探头等技术方面取得突破，提升了产品竞争力。

盈利预测与估值

风险提示

• 研发失败风险：公司持续加大研发投入，但存在技术转化失败的风险。
• 汇率波动风险：公司收入以人民币计价，但部分收入来自海外市场，可能受汇率波动影响。
• 产品升级失败风险：公司不断推出新产品，若产品升级失败，可能影响市场竞争力。