20250612-东兴证券-银行业2025年中期策略_业绩压力临近拐点_盈利释放能力强的区域行更优_30页_1mb

银行业2025年中期策略总结

核心内容概览

2025年上半年，银行板块在稳健防御逻辑下走出相对收益，累计涨幅达11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点。其中，中小银行表现优于国有大行，主要得益于高股息扩散逻辑和补涨效应。国有大行虽有绝对收益，但相对收益有限，主要受制于估值较高。整体来看，银行板块具备一定的配置价值，尤其是盈利释放能力强的区域行。

主要观点

• 行情回顾：银行板块在2025年年初至6月4日期间表现优于大盘，尤其在1月到2月初、3月中旬到5月初，防御属性凸显。
• 基本面回顾：银行板块2025年第一季度业绩总体承压，但资产质量保持稳健。净息差收窄幅度有所减小，非息收入承压，但中收降幅收窄。
• 行业展望：政策持续呵护息差，预计2025年净息差降幅将进一步收窄，行业业绩有望筑底。信贷需求未明显恢复，但政策支持下资产质量稳定，拨备仍有反哺空间。
• 投资建议：关注高股息银行股，尤其是区域银行。同时，政策支持下中小银行资本补充和盈利释放逻辑增强，具备配置价值。

关键信息

1. 行情回顾

• 银行板块2025年初至6月4日累计涨幅11.5%，跑赢上证指数10.7%。
• 中小银行表现优于国有大行，主要受益于高股息扩散和补涨。
• 国有大行股息率仍具吸引力，但估值偏高，相对收益有限。

2. 行业回顾

2.1 业绩总览

• 2025Q1上市银行营收同比增速-1.7%，净利润同比增速-1.2%。
• 城商行盈利增速领先，营收和净利润分别同比增长3%和5.5%。
• 农商行实现盈利正增长，营收和净利润分别同比增长0.2%和4.8%。
• 国有行盈利增速转为负，营收和净利润分别同比下降1.5%和2.1%。
• 股份行盈利表现最弱，营收和净利润分别同比下降3.9%和2.1%。

2.2 规模

• 2025Q1末，上市银行生息资产同比增长7.5%，环比提高0.3pct。
• 贷款增速总体平稳，城商行贷款增速领先，达12.9%。
• 金融投资增速较高，达14.1%，同业资产增速为-12.2%。
• 票据融资增速明显，国有行票据冲量意愿较强。

3. 行业展望

• 净息差：预计2025年净息差降幅将收窄，主要受政策支持和存款利率下调影响。
• 非息收入：中收降幅继续收窄，但其他非息收入因债市调整而负增长。
• 资产质量：整体稳健，局部波动，拨备覆盖率稳中略降，但仍有反哺空间。
• 营收和盈利：预计2025年营收增速为-1%，净利润增速为0%左右。

4. 投资观点

• 利率下行：利好板块配置，尤其是高股息银行股。
• 资金面支持：险资配置确定性增强，主动基金有望向基准靠拢。
• 区域银行优势：盈利释放能力强的区域行更具配置价值，尤其是城商行和农商行。
• 中小银行逻辑：资本补充和盈利释放逻辑继续受认可，适合中长期资金入市。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能导致信贷增速大幅下滑。
• 政策力度不足：可能影响息差和资产质量。
• 非息收入压力：债市调整可能进一步拖累其他非息收入。

建议关注

• 重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行。
• 高股息选股逻辑：以保险资金为代表的中长期资金入市，支撑银行股的绝对收益表现。
• 中小银行资本补充：释放盈利促转股逻辑受认可，适合配置。

图表概览

• 图1：2025年初以来银行板块绝对及相对收益。
• 图2：银行各子板块股价走势。
• 图3：个股涨跌幅及最新PB估值。
• 图4：国有行平均股息率VS10Y国债收益率。
• 图5：上市银行PB估值及近五年分位数。
• 图6：上市银行盈利拆分。
• 图7：各类上市银行盈利拆分。
• 图8：上市银行生息资产、贷款、金融投资同比增速。
• 图9：各类银行贷款增速。
• 图10：存款类金融机构各类贷款新增规模。
• 图11：存款类金融机构各类贷款增速。
• 图12：上市银行各类负债同比增速。
• 图13：上市银行存款增速。
• 图14：样本上市银行加回核销不良净生成率。
• 图15：样本银行“贷款减值准备/平均贷款余额”。
• 图16：各类银行净息差。
• 图17：测算净息差同比降幅。
• 图18：存款期限结构变化。
• 图19：上市银行中收增速。
• 图20：中收/营业收入占比。
• 图21：中收占比及同比增速。
• 图22：其他非息收入同比增速。
• 图23：其他非息收入占营收比重。
• 图24：资产质量指标。
• 图25：拨备覆盖率。
• 图26：贷款减值准备/平均贷款余额。
• 图27：零售不良率趋势。
• 图28：对公主要行业不良率。
• 图29：各类零售贷款不良率。
• 图30：拨备覆盖率变化。
• 图31：贷款减值准备/平均贷款余额。
• 图32：近几年上市银行营收和盈利增长。
• 图33：净息差对盈利的影响。
• 图34：1-4月信贷新增。
• 图35：基建、制造业投资增速。
• 图36：国有行平均股息率VS国债收益率、保险预定利率。
• 图37：银行股息率与股价表现。
• 图38：主动偏股基金重仓银行股比例。
• 图39：存续银行可转债情况。

表格概览

• 表1：上市银行营收、净利润增速。
• 表2：上市银行资产端增速。
• 表3：对公、零售贷款增速。
• 表4：上市银行负债端增速。
• 表5：息差、资产收益率、负债付息率。
• 表6：投资相关收入、OCI浮盈占比及金融资产结构。
• 表7：资产质量指标。
• 表8：拨备指标。
• 表9：历年重要会议和银行相关表述。
• 表10：净息差影响因素及趋势推演。
• 表11：主动偏股基金对于银行股总体欠配。

总结

2025年银行板块在稳健防御逻辑下表现优于大盘，尤其中小银行因高股息和补涨逻辑表现更优。基本面方面，净息差收窄、非息收入承压，但资产质量保持稳健。行业展望显示，政策支持下净息差降幅有望收窄，业绩筑底趋势明显。投资建议关注高股息银行股和区域银行，尤其是城商行和农商行，同时中小银行资本补充逻辑增强，具备配置价值。风险提示包括经济复苏不及预期和政策力度不足，投资者需注意。