20181026-国金证券-凯文教育-002659.SZ-18年Q3业绩点评_环比亏损缩窄_19年或成重要业绩拐点_4页_1mb

报告摘要

凯文教育 (002659.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯文教育（002659.SZ）近期获得“买入”评级，维持原有评级不变。当前市场价格为8.72元人民币，公司已剥离桥梁钢构业务，专注于教育业务发展。2018年Q3业绩环比亏损缩窄，预计2019年将成为公司的重要业绩拐点。

主要观点

业绩表现：
- 2018年Q1-Q3实现营收1.57亿元，同比下降65%；归母净利润为-7141万元，环比有所改善。
- 2018Q3单季营收6790万元，同比下降69%；归母净利润为-1973万元，较去年同期亏损减少。
- 公司预计2018年净亏损在-9800万元至-8500万元之间，主要因自建学校项目折旧摊销和融资成本增加。
盈利前景：
- 海淀学校部分新生已越过盈亏平衡点，2018/2019学年朝阳学校有望达到盈亏平衡。
- 随着学校招生规模扩大，公司盈利能力有望显著提升，2019年或实现盈利转正。
财务分析：
- 预收账款同比大幅增长140%，显示学费收入的强劲预收能力。
- 每股经营性现金流由负转正，预计2019年将显著改善。
- 资产负债率上升，反映公司融资规模扩大，但公司仍保持一定的偿债能力。
投资预测：
- 预计2019/2020年归母净利润分别为0.52亿元和1.91亿元。
- 对应PE分别为82倍和22倍，估值合理。
- 给出6-18个月内目标价13.5元，认为公司具备较大增长潜力。

关键信息

市场数据：
- 已上市流通A股为310.48百万股，总市值为4,347.50百万元。
- 年内股价最高为15.60元，最低为8.70元。
公司发展动态：
- 2018年6月收购美国艺术院校，推进全球化品牌影响力体系建设。
- 定增募投项目或为跨地域拓展的重要一步。
- 桥梁业务剥离，教育业务纯化，提升公司专注度。
风险提示：
- 学校招生或不及预期；
- 学生学籍管理可能存在一定风险；
- 未来学生升学情况尚不确定；
- 学校课程可能依据国家政策要求有所改动。

投资建议与评级分析

投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级分析：
- “买入”评级占比1/14，平均评分1.43，反映市场整体较为积极。
- 维持“买入”评级，认为公司具备业绩弹性，未来增长可期。

比率分析

每股指标：
- 摊薄每股收益由负转正，2019年预计为0.104元，2020年为0.384元。
- 每股经营性现金流由负转正，2019年预计为0.918元，2020年为1.328元。
回报率：
- 净资产收益率由负转正，2019年预计为2.38%，2020年为8.10%。
- 总资产收益率由负转正，2019年预计为1.34%，2020年为4.79%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数大幅下降，显示应收账款管理能力提升。
- 存货周转天数下降至0.1天，显示库存管理效率提高。
- 固定资产周转天数有所波动，但总体趋势改善。
偿债能力：
- 净负债/股东权益在2018年达到45.20%，显示公司负债压力较大。
- EBIT利息保障倍数由负转正，2019年预计为2.0倍，2020年为6.1倍。

总结

凯文教育正经历从桥梁钢构业务向教育业务的转型，尽管2018年仍面临亏损，但随着学校项目的逐步投产和运营，盈利前景逐步显现。公司预收账款增长显著，现金流改善，且未来具备较大的业绩弹性。分析师维持“买入”评级，认为2019年将是公司的重要业绩拐点，目标价为13.5元。然而，仍需关注招生情况、学籍管理及政策变动等潜在风险。

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