20180807-国金证券-凯文教育-002659.SZ-凯文教育18年半年报点评_预收账款同比大幅增长_亏损环比缩窄_4页_1mb

凯文教育 (002659.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯文教育（002659.SZ）发布2018年中报，公司整体业绩呈现改善趋势，主要得益于教育业务的快速增长和预收账款的大幅增加。尽管上半年营业收入同比减少61.35%，但归母净利润亏损同比缩窄，且经营活动现金流显著改善。公司预计2018年全年净亏损将有所收窄，2019年将迎来盈利快速增长，未来业绩弹性较大。

主要观点

• 业务转型成效显著：公司剥离了非核心的桥梁业务，专注于教育业务，使教育收入占比提升至91.6%。
• 预收账款增长明显：2018年上半年预收账款达到2.2亿元，同比增加131.3%，为公司扭亏为盈奠定了基础。
• 盈利预期改善：预计2018年Q3净亏损环比改善，2019年有望实现盈利快速增长，2020年盈利进一步扩大。
• 现金流状况优化：经营活动现金流从负转正，达到4929万元，同比增长177.7%，显示公司运营能力增强。
• 学校运营逐步盈利：海淀学校在2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点，朝阳学校预计在2018年9月也达到盈亏平衡，盈利能力可期。
• 估值与评级：公司2018-2020年EPS分别为0.010/0.284/0.563元，对应PE分别为48x/24x，维持“买入”评级，目标价为20元。

关键信息

2018年中报业绩简评

• 营业收入：8938万元，同比减少61.35%。
• 归母净利润：-5168万元，去年同期为-2531万元。
• 预收账款：2.2亿元，同比增加131.3%。
• 经营活动现金流：4929万元，同比增长177.7%。

教育业务表现

• 教育收入：8188万元，同比增长232.20%。
• 学校运营：海淀学校部分学生已实现盈利，朝阳学校预计在2018年9月达到盈亏平衡。

财务预测（2018-2020年）

• 每股收益（EPS）：0.010/0.284/0.563元。
• 市盈率（PE）：48x/24x。
• 净利润增长率：-78.45%/-78.45%/2727.84%。
• 净资产收益率（ROE）：0.23%/6.03%/10.67%。

资产负债状况

• 总资产：3610/3850/3990百万元。
• 负债：1393/1491/1350百万元。
• 资产负债率：38.60%/38.74%/33.83%。
• 每股净资产：4.43/4.71/5.28元。

风险提示

• 学校招生或不及预期。
• 学生学籍管理可能存在一定风险。
• 未来学生升学情况尚不确定。
• 学校课程可能依据国家政策要求有所改动。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：20元。
• 投资逻辑：公司具备高壁垒和高定位，未来业绩弹性较大，现金流状况改善，预计2019年盈利快速增长。

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