20241223-东吴证券-康宁杰瑞制药-B-09966.HK-创新肿瘤精准疗法先驱者_双抗ADC管线引领未来增长_23页_1mb

康宁杰瑞制药-B（09966 HK）创新肿瘤精准疗法亮点总结

公司概况

康宁杰瑞是一家专注于肿瘤精准生物创新药开发的企业，成立于2015年，实控人徐霆博士持股比例高，股权结构稳定，研发经验丰富。公司正向双特异性抗体（双抗）和抗体偶联药物（ADC）研发平台转型，已建立领先的糖基定点偶联技术，与国际药企ArriVent达成合作。

核心产品与管线

1. KN026：HER2双特异性抗体，国内权益已出售给石药集团，适应症覆盖HER2阳性乳腺癌一线治疗和胃癌二线治疗。一线治疗临床数据显示其无进展生存期（mPFS）优于标准方案，预计2027年获批上市，2032年峰值销售额超337亿元人民币。

2. JSKN003：公司首款ADC产品，靶向HER2，疗效对标第一三共DS-8201，安全性更优，≥3级治疗相关AE（TRAE）发生率低至63%。计划2033年达到销售额峰值约319亿元人民币。

3. JSKN016：HER3/TROP2双特异性ADC药物，用于非小细胞肺癌（NSCLC）和IO耐药适应症，采用协同靶点机制，目前处于临床I期，有望为IO耐药NSCLC提供新的治疗选择。

4. KN035：已获批上市的PD-L1单抗，商品名为恩维达®，为全球首款皮下注射PD-L1抑制剂，未来有望在NSCLC等领域拓展。

财务预测与投资评级

• 收入预测：2031年三大核心产品（KN035、KN026、JSKN003）风险调整后收入峰值约112亿元人民币，2024-2026年年复合增长率达37%以上。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价参考市销率，其平台技术较行业同行具差异化优势，行业成长性强。

风险提示

• 研发进度不及预期：核心产品上市时间可能延迟。
• 市场竞争加剧：同类产品管线增多，商业化竞争风险上升。
• 核心技术依赖风险：ADC平台技术稳健性、新管线偶联效率仍为关注焦点。

结语

公司凭借领先的双抗与ADC平台、差异化技术路线及逐渐进入收获期的管线布局，有望受益于全球肿瘤精准治疗市场扩张。但需持续关注其研发落地能力及市场竞争格局变化。