宏观资产负债表：政府债净缴款走高，房地产监管持续审慎-20210726-华泰期货-17页_1mb

政府债净缴款走高，房地产监管持续审慎

核心内容概述

本周（7月19日-7月23日）中国宏观市场整体维持平稳流动性，政府债净缴款显著增加，房地产市场受到持续监管。与此同时，信用债收益率继续下行，居民端商品房成交面积出现下跌趋势，而非银金融机构市场情绪有所好转。

主要观点

央行操作与市场流动性

• 央行本周共进行500亿元逆回购操作，实现零净投放零净回笼，流动性维持合理充裕。
• 本周央行公开市场有500亿元逆回购到期，但隔夜利率未因降准明显下行，仍高于2%。
• 1年期LPR保持不变，为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，显示货币政策保持稳定。

财政动态

• 国债期货10年期主力合约上涨0.37%，5年期上涨0.26%，2年期上涨0.16%。
• 本周政府债发行规模为2254.5亿元（不含周五的91天贴现），净缴款达2785.1亿元，表明政府融资需求强劲。
• 1-6月全国一般公共预算收入同比增长21.8%，支出同比增长4.5%；税收收入增长22.5%，其中证券交易印花税增长61%。

金融市场

• 货币市场流动性维持平稳，隔夜利率在2.0%-2.2%之间波动。
• 同业存单利率方面，股份行1年期存单发行利率维持在2.76%-2.77%，略低于1月低点。
• 信用债收益率继续下行，各期限收益率均有所下降，全天成交金额超过千亿。

企业端

• 信用利差分化明显，高等级债中钢铁、有色金属利差最高，分别为111BP和90BP。
• 产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现优于产业债。
• 大宗商品方面，发改委决定投放第二批国家储备铜、铝、锌，以稳定市场价格。

居民端

• 新房成交面积同比下降22%，环比下降24%；二手房成交面积同比下滑35%。
• 居民部门数据显示，猪肉价格持续下行，商品房成交情况出现下跌趋势。
• 住建部发布通知，要求持续整治规范房地产市场秩序，重点整治房地产开发、买卖、租赁、物业等领域问题。

关键信息

央行操作

• 每日进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.2%，实现零净投放。
• 降准后，隔夜利率未明显下行，流动性保持平稳。

财政发行

• 政府债净缴款显著高于本周其他时段，显示融资需求强劲。
• 国债期货各期限收益率走势分化，10年期国开活跃券收益率下行，5年期国债活跃券收益率上行。

信用利差

• 高等级债中，钢铁、有色金属利差最高，分别为111BP和90BP。
• 信用利差整体走扩，AA等级城投表现优于产业债。

大宗商品

• 国家发改委、国家粮食和物资储备局决定投放第二批国家储备铜、铝、锌，以稳定市场价格。

居民市场

• 商品房成交面积出现下跌，显示市场疲软。
• 农村居民人均可支配收入实际增长14.1%，高于城镇居民增速。

图表概览

• 图1：国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值及其变动。
• 图2：公开市场操作数量情况（十亿）。
• 图3：中国利率走廊走势。
• 图4：人民币汇率走势。
• 图5：国债收益率曲线走势。
• 图6：国开债-国债利差走势。
• 图7：地方债发行情况走势。
• 图8：SHIBOR利率走势。
• 图9：DR利率走势。
• 图10：银行间质押式回购加权利率走势。
• 图11：同业存单到期收益率走势。
• 图12：银行间利率互换走势。
• 图13：票据市场变化走势。
• 图14：上证国债逆回购收益率走势。
• 图15：深证国债逆回购收益率走势。
• 图16：R-DR收益率走势。
• 图17：非银金融机构市盈率/市净率走势。
• 图18：企业债收益率走势。
• 图19：企业信用利差变化走势（按等级区分）。
• 图20：企业信用利差变化走势（按企业性质区分）。
• 图21：上游生产端价格变化走势。
• 图22：下游消费端价格变化走势。
• 图23：商品房成交情况变化走势。

其他信息

• 投资咨询业务资格：华泰期货具备证监许可【2011】1289号投资咨询业务资格。
• 联系人：徐闻宇（研究员），吴嘉颖（联系人）。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

本周宏观市场流动性保持平稳，政府债净缴款走高，信用债收益率持续下行，居民端商品房成交面积出现下跌，房地产市场受到持续监管。整体市场环境显示政策宽松，但部分行业和领域仍存在分化与压力。