中国优势制造投资框架报告之一：中国优势制造，新一轮盈利能力提升周期-20210603-招商证券-27页_2mb

中国优势制造：新一轮盈利能力提升周期总结

核心内容

本报告分析了中国制造业在盈利能力、资产营运能力及核心竞争力方面的表现，认为中国制造业正处于新一轮盈利能力提升周期。通过构建八维度评估体系，筛选出竞争力较强的细分领域，并指出未来制造业盈利能力、投资趋势和出口扩张可能带来的机遇与挑战。

主要观点

1. 盈利能力提升趋势明显

• 毛利率：2014年为关键分水岭，A股制造业毛利率中枢从16.5%提升至21%，部分行业如医药制造毛利率接近50%。
• 净利率：2016年后开始持续修复，2021Q1达到6.9%。出口扩张和费用率下降是主要驱动因素。
• ROE：2017年后明显优于整体A股，2020年Q2以来进一步提升，达到10.8%。杠杆率微降，内生增长成为主要驱动力。

2. 资产营运能力温和回升

• 资本开支：2020Q2以来企业用于资本开支的现金明显增多，显示产能温和扩张趋势。
• 库存周期：制造业已进入主动补库存阶段，库存增速中枢偏高。出口需求旺盛和国内经济修复推动库存持续增长。

3. 核心竞争力指标提升

• 海外营收：与净利率正相关，优势行业出口竞争力强。2020年末A股制造业海外营收占比提升至17.5%。
• 行业集中度：过去十年绝大多数行业集中度提升，龙头企业议价能力增强，规模效应显著。
• 研发费用：制造业研发投入占营收比例提升至3.63%，医药、TMT和设备类行业增速领先。

关键信息

行业表现

• 盈利能力强的行业：橡胶和塑料制品业、电气机械和器材制造业、专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、酒饮料和精制茶制造业、家具制造业、医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业。
• 净利率改善明显的行业：废弃资源综合利用业、化学原料和化学制品制造业、石油加工炼焦和核燃料加工业、纺织业、仪器仪表制造业、橡胶和塑料制品业等。
• ROE提升较快的行业：上游资源品、可选消费、中游设备及TMT制造。
• 主动补库存行业：上游资源、海外需求旺盛行业（如TMT、电气机械和器材制造）。
• 研发强度高的行业：仪器仪表制造业、TMT制造、医药制造、专用设备制造、通用设备制造、汽车制造等。

出口表现

• 制造业出口规模与净利率正相关，2021年A股制造业出口有望延续扩张，海外营收占比进一步提升。
• 出口竞争力强的行业包括：TMT制造、家具制造、电气机械和器材制造、化学原料和化学制品制造、专用设备制造、汽车制造、通用设备制造、仪器仪表制造、化学纤维制造业。

行业集中度

• 上游资源品、中游设备、消费行业集中度提升明显。
• 集中度较高的行业包括：化纤、汽车、酒饮料和精制茶、有色金属冶炼和压延加工业等。
• 集中度提升主要得益于：传统产能过剩问题解决、行业准入门槛提高、规模效应和龙头企业议价能力增强。

分析框架

八维度评估体系

1. 毛利率
2. 净利率
3. ROE
4. 产能周期
5. 库存周期
6. 海外营收
7. 行业集中度
8. 研发强度

风险提示

• 疫情反复
• 经济数据低于预期
• 海外经济大幅波动

行业趋势预测

• 制造业投资温和回升，未来盈利仍有改善空间。
• 主动补库存或将延续，库存增速中枢偏高。
• 制造业研发强度持续提升，创新动能增强。

附录

• 分析师信息：张夏、耿睿坦
• 投资评级定义：短期和长期评级分别对应公司和行业表现。
• 重要声明：本报告由招商证券编制，仅供参考，不构成投资建议，保留版权及法律责任。