20220424-开源证券-西麦食品-002956.SZ-公司信息更新报告_业绩承压_复合燕麦表现较好_份额持续领先_4页_662kb

报告摘要

西麦食品（002956.SZ）业绩总结

核心内容概述

西麦食品（002956.SZ）在2021年实现了营收11.5亿元，同比增长12.6%，但归母净利润下滑至1.04亿元，同比下降21.1%。尽管面临业绩承压，公司仍凭借复合燕麦片的强劲表现和市场份额的持续领先，获得“增持”投资评级。

主要观点

业绩承压：2021年净利润下滑主要受疫情影响及冷食燕麦行业调整期影响。
复合燕麦表现较好：2021Q4“燕麦+”类新品动销良好，复合燕麦片增长迅速。
市场份额稳固：2021年公司市占率全国第一，线下渠道市占率遥遥领先。
线上渠道优势显著：线上市占率约18.8%，在行业竞争中占据有利位置。
盈利预测下调：由于疫情影响和冷食燕麦行业调整，2022-2023年盈利预测有所下调，但2024年预计恢复增长。
财务指标稳健：公司保持良好的现金流和资产结构，资产负债率维持在合理区间。

关键信息

财务表现

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	10.24	11.54	12.96	14.59	16.36
归母净利润(亿元)	1.32	1.04	1.22	1.41	1.60
毛利率(%)	48.5	46.7	46.5	46.8	47.2
净利率(%)	12.9	9.0	9.5	9.7	9.8
ROE(%)	9.8	7.7	8.3	9.4	10.5
EPS(元)	0.59	0.47	0.55	0.63	0.72
P/E(倍)	27.0	34.2	29.1	25.3	22.2
P/B(倍)	2.7	2.6	2.4	2.4	2.3

业务结构分析

纯燕麦片：2021Q4营收基本持平，毛利率有所提升。
复合燕麦片：表现亮眼，增速较快，但因新品推广投入大，毛利率略有下滑。
冷食燕麦片：2021Q4因基数高和行业调整，同比下滑，但公司仍在积极布局。

费用与利润

销售费用率：2021Q4销售费用率提升20.4%至42.6%，主要由于春节提前支出、新品推广及抖音等新渠道投入。
净利率：2021Q4净利率下降7.7个百分点，但预计2022年将逐步改善。

估值与评级

投资评级：下调至“增持”，对应2022-2024年PE分别为29.1、25.3、22.2倍。
估值模型：EV/EBITDA在2024年预计降至11.5倍，反映市场对其未来增长的预期。

风险提示

宏观经济下行：可能对整体市场需求造成影响。
新品推广不及预期：新品推广效果可能低于预期，影响盈利能力。
食品安全风险：食品行业存在潜在食品安全问题，影响公司声誉和销售。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	1343	1377	1543	1558	1623
现金	251	277	475	393	485
应收账款	60	75	76	94	97
存货	110	164	145	201	185
负债合计	352	425	481	482	543

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	117	30	211	48	253
投资活动现金流	73	46	-14	-23	-28
筹资活动现金流	-102	-35	2	-106	-134
现金净增加额	85	35	198	-81	91

总结

西麦食品在2021年展现出复合燕麦片的强劲增长，但整体净利润下滑，主要因销售费用率上升和冷食燕麦行业调整。尽管面临挑战，公司仍保持市场份额领先地位，并通过产品结构升级和降本增效来应对压力。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利预测逐步回升，估值逐步下降，反映市场对其长期价值的认可。投资评级为“增持”，需关注宏观经济、新品推广及食品安全等风险。

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