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沥青市场总结：累库预期升温与利润反转

核心内容概述

2022年沥青市场经历了显著的价格波动和库存变化，整体呈现“先扬后抑”的走势。年初受公共卫生事件影响，华东地区物流受限，导致沥青库存大幅累积，行业利润承压。随着疫情管控逐步到位，沥青需求回暖，库存开始去化，炼厂利润显著修复，行业迎来历史性的利润反转。进入四季度，随着消费淡季来临，沥青市场预计再度进入累库周期，价格走势或将呈现“先抑后扬”的格局。

主要观点

1. 价格走势与原油关联紧密

• 2022年沥青现货均价从年初的3161元/吨上涨至6月中旬的4886元/吨，涨幅达 54.57%。
• 布伦特原油价格同样经历了先扬后抑，从年初的78.11美元/桶上涨至125.19美元/桶，随后回落至96.5美元/桶。
• 沥青价格走势与原油价格高度相关，呈现“中间高、两头低”的格局。

2. 库存主导市场利润变化

• 年初库存大幅累积：受公共卫生事件影响，华东地区物流受限，炼厂库存从123.13万吨增至4月中旬的161.82万吨，增幅达 31.42%。
• 库存处于历史高位：库存水平远高于2021年同期（142.2万吨）。
• 二季度去库明显：4-6月累计去库66.64万吨，为近五年同期最高。
• 三季度库存持续去化：7-9月月均去库19.17万吨，炼厂吨毛利从-719元恢复至406元，利润大幅修复。

3. 需求端改善带动利润反转

• 2022年1-9月公路建设投资达 20573亿元，月均 2286亿元，同比增加 10.27%。
• 6月单月公路建设投资达 3355亿元，同比增加 16.17%，成为需求反弹的关键节点。
• 随着基建托底效应增强，沥青需求显著改善，推动市场利润反转。

4. 供应端受原油加工量下滑影响

• 2022年1-8月原油加工量为 4.3913亿吨，同比减少 3153万吨，降幅为 6.7%。
• 柴油供应紧张，主营炼厂转向焦化生产，沥青供应量偏低。
• 供应增量主要来自山东和河北地炼，整体供应结构有所调整。

5. 后市展望：先抑后扬

• 四季度至明年上半年：沥青进入消费淡季，预计累库10万吨上下，加工费承压。
• 明年下半年：随着经济复苏和沥青需求回升，预计布伦特原油价格将重回 100美元/桶以上，带动沥青成本重心上移。
• 全年价格走势：预计呈现“先抑后扬”趋势，受累库预期和经济复苏预期影响。

关键信息点

• 库存变化：2022年沥青库存波动显著，年初高库存压力大，二季度去库明显，三季度库存进一步去化。
• 利润反转：三季度炼厂吨毛利达到五年历史最佳，利润显著修复。
• 需求驱动：基建投资增加是三季度需求改善的重要支撑。
• 供应结构：主营炼厂因柴油利润高而转产焦化，沥青供应偏紧。
• 价格预期：全年沥青价格或呈现“先抑后扬”走势，建议在累库预期未兑现前逢低布局BU2212-2306正套。

图表信息概览

投资建议

• 短期策略：四季度至明年上半年，沥青面临累库压力，加工费可能承压，建议关注库存变化。
• 中长期策略：随着经济复苏和沥青需求回升，下半年价格有望反弹，建议在累库预期未兑现前逢低布局BU2212-2306正套。
• 风险提示：需关注宏观经济走势、原油价格波动及政策变化对沥青需求的影响。

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