休闲服务行业：持续良性增长，旅游综合、酒店子板块表现亮眼-20180514-银河证券-21页-2mb

报告摘要

休闲服务行业深度报告总结

核心内容

2017年，中国休闲服务行业整体呈现持续良性增长态势，收入同比增长26.76%，净利润增速提升0.93个百分点。该行业自2015年以来逐步复苏，受益于消费升级和国家对旅游产业的政策扶持。

主要观点

旅游业增长强劲：2017年我国旅游总收入达5.4万亿元，同比增长15.1%，高于GDP增速（6.9%），旅游业对GDP综合贡献达11.04%。
板块表现分化：休闲服务板块整体下跌4.17%，弱于大盘（上证综指上涨6.56%），其中旅游综合板块是唯一全年表现强于大盘的子板块，涨幅为10.70%。
子板块表现：酒店板块表现亮眼，收入和净利润增长显著；旅游综合板块收入和净利润增速提升；景点板块（尤其是人工景点）因高基数和市场竞争导致增速下滑；餐饮板块收入微增，净利润改善。

关键信息

旅游业表现

2017年国内旅游人次突破50亿，出境旅游1.4亿人次。
全年国内旅游收入45661亿元，同比增长15.9%。
入境游客13948万人次，国际旅游收入1234亿美元，同比增长2.9%。

行业整体经营情况

行业收入增速为26.76%，净利润增速提升0.93PCT。
ROE自2013年开始走低，2017年回升至9.33%。
毛利率自2014年提升，2017年达40.03%。

子板块运营特征

酒店板块：2017年收入同比增长22%，净利润增长135%。
旅游综合板块：2017年收入同比增长24%，净利润增长41%。
自然景点板块：2017年收入同比增长7%，净利润增长17%。
人工景点板块：收入和净利润均出现负增长，分别为-40%和-15.41%。
餐饮板块：收入微增0.12%，净利润增长8.74%。

估值情况

2017年休闲服务行业PE为40倍，在申万一级行业中排名第九。
与上证综指（15倍）相比，估值偏高。
旅游综合板块PE为28倍，酒店板块PE为38倍。

投资建议

中长期看好：随着全域旅游和居民消费结构的变化，旅游综合和酒店子行业有较大发展空间。
重点推荐公司：中国国旅、中青旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等。

风险提示

行业需求变弱
宏观经济和政策风险
突发事件风险

附表摘要

附表1：各公司成长性指标

子行业	公司名称	收入增速（2017）	归母净利润增速（2017）	扣非后净利润增速（2017）
自然景点	张家界	-7.18%	10.15%	-99.19%
自然景点	峨眉山A	3.59%	2.83%	28.94%
自然景点	桂林旅游	14.41%	784.51%	366.20%
自然景点	黄山旅游	6.86%	17.60%	5.68%
自然景点	长白山	26.62%	-0.45%	27.28%
自然景点	天目湖	9.22%	21.92%	5.91%
人工景点	九华旅游	11.24%	11.94%	8.39%
人工景点	三湘印象	-63.10%	-62.41%	-65.65%
人工景点	宋城演艺	14.36%	18.32%	24.77%
人工景点	大连圣亚	14.60%	65.31%	25.43%
旅游综合	凯撒旅游	21.24%	3.82%	-30.05%
旅游综合	丽江旅游	-11.86%	-8.76%	-5.51%
旅游综合	云南旅游	10.87%	10.93%	24.92%
旅游综合	三特索道	19.52%	110.20%	48.49%
旅游综合	众信旅游	19.19%	8.27%	5.68%
旅游综合	腾邦国际	175.70%	59.14%	20.62%
旅游综合	中青旅	6.70%	18.24%	16.04%
旅游综合	国旅联合	145.15%	119.81%	76.32%
旅游综合	曲江文旅	26.62%	28.94%	366.20%
旅游综合	*ST藏旅	12.19%	16.77%	12.88%
旅游综合	中国国旅	26.32%	39.96%	36.96%
旅游综合	北部湾旅	173.01%	58.44%	39.19%
酒店	华天酒店	5.91%	137.76%	-127.66%
酒店	岭南控股	9.84%	26.95%	75.85%
酒店	西安旅游	-8.83%	-273.26%	366.20%
酒店	大东海A	28.55%	207.44%	1.01%
酒店	首旅酒店	29.03%	199.09%	309.62%
酒店	锦江股份	27.71%	26.95%	75.85%
酒店	金陵饭店	12.43%	148.57%	373.34%
餐饮	西安饮食	-1.35%	-191.11%	-126.16%
餐饮	全聚德	0.72%	-2.57%	-5.68%
餐饮	*ST云网	-3.59%	66.10%	-126.16%

估值与盈利预测

附表3：盈利预测及估值对比

子行业	公司名称	EPS（2017）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2017）	PE（2018E）	PE（2019E）	PEG（2018）	PEG（2019）
自然景点	张家界	0.17	0.13	0.16	46	60	49	-2.63	2.16
自然景点	峨眉山A	0.37	0.46	0.53	24	20	17	0.83	1.19
自然景点	桂林旅游	0.15	0.23	0.29	47	30	24	0.51	0.92
自然景点	黄山旅游	0.55	0.59	0.68	22	21	18	3.23	1.25
自然景点	长白山	0.27	0.30	0.36	47	42	35	3.04	1.76
自然景点	天目湖	1.06	1.25	1.44	34	29	25	1.53	1.70
人工景点	九华旅游	0.75	0.80	0.91	35	32	28	4.37	2.11
人工景点	三湘印象	0.19	0.26	0.31	26	19	16	0.54	0.80
人工景点	宋城演艺	0.73	0.90	1.09	28	23	19	1.01	0.91
人工景点	大连圣亚	0.60	0.62	0.76	51	50	41	2.46	1.80
旅游综合	凯撒旅游	0.27	0.52	0.66	47	25	19	0.28	0.69
旅游综合	丽江旅游	0.37	0.42	0.47	22	19	17	1.63	1.37
旅游综合	云南旅游	0.10	0.14	0.18	74	51	41	1.07	1.80
旅游综合	三特索道	0.04	0.21	0.33	518	98	63	0.23	1.13
旅游综合	众信旅游	0.27	0.37	0.48	41	30	24	0.82	0.84
旅游综合	腾邦国际	0.46	0.55	0.69	35	30	24	1.51	0.91
旅游综合	中青旅	0.79	0.93	1.07	28	23	20	1.28	1.39
旅游综合	国旅联合	0.06	-	-	103	-	-	0.00	0.00
旅游综合	曲江文旅	0.35	0.42	0.48	51	42	37	1.98	2.46
旅游综合	*ST藏旅	-0.35	-	-	-33	-	-	0.00	0.00
旅游综合	中国国旅	1.30	1.76	2.13	47	35	29	0.97	1.35
旅游综合	北部湾旅	0.77	1.05	1.40	26	19	15	0.53	0.45
酒店	华天酒店	0.11	-	-	34	-	-	0.00	0.00
酒店	岭南控股	0.26	0.32	0.37	40	33	28	1.63	1.68
酒店	西安旅游	-0.08	-	-	-124	-	-	0.00	0.00
酒店	大东海A	0.01	-	-	1,374	-	-	0.00	0.00
酒店	首旅酒店	0.77	1.06	1.36	38	28	22	0.74	0.77
酒店	锦江股份	0.92	1.16	1.44	37	29	24	1.14	0.99
酒店	金陵饭店	0.34	0.29	0.31	30	35	32	-2.22	3.93
餐饮	西安饮食	-0.02	-	-	-222	-	-	0.00	0.00
餐饮	全聚德	0.44	0.49	0.54	34	31	28	2.54	3.29
餐饮	*ST云网	-0.02	-	-	-148	-	-	0.00	0.00