农林牧渔行业白羽肉鸡：迟到的牛市，但并未缺席-20190305-太平洋证券-10页_914kb

白羽肉鸡行业分析总结

核心内容概述

白羽肉鸡行业在经历长期低迷后，正迎来一轮显著的景气周期。供给端的持续收缩与需求端的温和复苏共同推动了价格的暴涨，尤其是父母代和商品代鸡苗价格达到历史高位。此轮上涨被市场视为对过去四年产业持续繁荣的价值回归，尽管牛市来得较晚，但其势头强劲，预计将在未来3-5年内持续。

行业盈利结构呈现出“两头高、中间低”的特点，上游种鸡和下游屠宰环节利润丰厚，而中间育肥环节则因成本压力仍处于亏损状态。随着非洲猪瘟导致的猪肉供应缺口扩大，鸡肉作为替代蛋白的需求有望显著上升，进一步支撑白羽肉鸡产业链的景气度。

主要观点

• 供给端收缩：自2015年至2018年，祖代鸡引种量持续低于均衡水平，导致行业产能紧缩，供给端难以快速恢复。
• 需求端复苏：非洲猪瘟疫情对猪肉市场造成巨大冲击，鸡肉作为替代品需求激增，尤其是白羽肉鸡因其成本和效率优势，成为主要受益者。
• 价格弹性大：行业经历多年亏损后，价格弹性显著增强，当前价格水平可能带来更持久的景气周期。
• 产业链盈利分化：种鸡和屠宰环节盈利突出，而育肥环节因门槛低、成本高仍处于亏损状态，但近期饲料价格下跌缓解了部分压力。
• 估值仍有提升空间：尽管2018年业绩大幅增长，但当前估值仍低于2016年高点，具备较大的上行潜力。

关键信息

供给与需求分析

• 供给端：祖代鸡引种不足导致行业长期去产能，父母代和商品代鸡苗价格持续走高，供给紧平衡状态短期内难以改变。
• 需求端：非洲猪瘟疫情造成猪肉供应缺口，可能高达2000万吨，显著拉动鸡肉需求，尤其是白羽肉鸡。

行业趋势

• 白羽肉鸡的牛市虽然迟到了，但已悄然回归。
• 未来3-5年，行业将维持高景气度，供给端难以快速扩张，需求端则因替代效应持续增长。

估值与盈利预测

• 2018年白羽肉鸡企业归母净利润同比增幅均超过200%。
• 当前估值与2016年高点相比仍有差距，具备较大的上涨空间。
• 2019年盈利预测显示，不同价格情景下，各公司利润弹性显著，尤其是鸡苗价格波动对盈利影响较大。

标的推荐

根据业绩弹性及估值水平，推荐以下公司：

• 益生股份：父母代鸡苗价格敏感，盈利弹性较大。
• 民和股份：商品代鸡苗价格高企，盈利显著提升。
• 圣农发展：屠宰业务盈利潜力大，具备品牌与技术优势。
• 仙坛股份：屠宰业务盈利弹性突出，未来增长可期。
• 禾丰牧业：肉禽产业盈利弹性显著，成本控制能力强。
• 华英农业：肉禽与鸭类业务双轮驱动，盈利空间广阔。

风险提示

1. 突发重大疫情风险：若发生大规模禽类疫情，可能导致禽畜死亡，影响市场需求和企业盈利能力。
2. 价格不及预期风险：鸡肉价格若未能维持上涨趋势，或涨幅低于成本上升幅度，将影响行业盈利。
3. 原材料价格波动风险：饲料、玉米等原材料价格波动可能对行业利润造成冲击。

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月内行业回报高于市场5%以上）。
• 公司评级：给予“买入”评级，预计个股相对大盘涨幅在15%以上。

分析师信息

• 周莎：太平洋证券农林牧渔行业分析师，具有消费行业买方研究及农林牧渔卖方研究经验，曾任职于多家知名金融机构。

总结

白羽肉鸡行业在供给收缩与需求扩张的双重驱动下，正迎来久违的牛市。行业盈利结构分化明显，上游种鸡和下游屠宰环节表现强劲，而中间育肥环节则面临挑战。随着非洲猪瘟疫情的持续影响，鸡肉需求有望持续增长，行业景气度有望维持较长时间。当前估值仍具提升空间，建议关注具备先发优势与核心竞争力的龙头企业。