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算力升维，星座织网 ——通信行业2026年年度策略总结

核心内容概述

2025年通信行业表现强劲，AI成为核心演绎方向，推动算力基础设施系统性升级。申万通信板块在31个一级行业中位列第二，涨幅达 $84.75%$，其中光模块&光器件涨幅高达 $184.49%$。2025年第三季度，公募基金对通信行业增持，主要聚焦于算力相关硬件及网络设备。

主要观点

算力基础设施升级

• AI算力需求激增，推动算力扩展模式从单机纵向扩展（ScaleUp）向分布式集群横向扩展（ScaleOut）及跨域协同（ScaleAcross）演进。
• 光模块和交换机作为关键硬件，正围绕“高速率、低功耗、低成本”加速革新，共封装光学（CPO）和线性驱动可插拔光学（LPO）成为重点发展方向。
• 国产光模块厂商在全球市场占据领先地位，受益于全球AI算力基建扩张。

卫星互联网发展加速

• 中国低轨卫星互联网星座建设全面提速，以“千帆”和“国网”为代表的两大系统制造与发射节奏加快，形成年产数百颗卫星的批量化能力。
• 民营火箭力量加入，运载火箭技术进步，液体燃料及可回收火箭成为降本关键，发射成本较传统模式下降超 $50%$。
• 垦信卫星加速“出海”，已与巴西、泰国及空客达成合作，计划于2026年提供商用服务，标志着中国低轨星座迈向全球商业化运营。

运营商转型与红利属性凸显

• 三大运营商正从传统通信服务商向“新型基础设施+新兴数字服务”转型，2024年电信业务收入稳健增长，新兴业务如云计算、大数据占比已达 $25%$。
• 资本开支持续收缩，聚焦“算网数智”，同时运营商上调派息率指引至 $75%$以上，显著强化股东回报，红利属性日益凸显。

关键信息

算力与AI

• AI算力需求推动光模块、交换机等硬件需求增长，光模块全球市场竞争格局中，中际旭创、新易盛等国产厂商占据领先地位。
• 模型性能提升和token调用成本下降推动AI应用渗透加速，云厂商和运营商资本开支持续增强。

卫星与星座

• “千帆”和“国网”星座制造与发射加速，垣信卫星计划于2026年提供商用服务，出海步伐加快。
• 火箭可回收技术发展，降低发射成本，促进卫星组网建设。

运营商与云业务

• 三大运营商资本开支收缩，但云业务增速显著，移动云、天翼云、联通云近三年复合增速均超 $60%$。
• 运营商派息率指引上行，提升股东回报，红利属性凸显。

风险提示

• 资本开支不及预期：若全球经济衰退或政策调整，可能影响运营商及云厂商的投资计划，进而影响相关公司盈利能力。
• 产业规划及节奏不及预期：国内低轨卫星布局尚处于初期，若产业进展缓慢，可能影响相关环节空间及盈利能力。
• 中美贸易摩擦加剧：可能影响光通信行业出口及原材料采购，增加成本和需求不确定性。

推荐与投资建议

• 算力相关硬件：推荐关注光模块、交换机及CPO、OCS等新架构，国产厂商有望受益于全球算力基建扩张。
• 卫星互联网：优先关注前端制造及发射环节，尤其是垣信卫星等出海企业。
• 运营商与云业务：建议择机配置，关注其高增长的云业务及红利属性。

图表与数据

• 2025年通信行业指数上涨 $84.75%$，光模块&光器件上涨 $184.49%$。
• 2025年Q3，通信行业主动权益型公募基金持仓市值占比提升至 $8.05%$。
• 三大运营商云业务收入复合增长率均超 $60%$，资本开支持续收缩。

相关研究报告

• 《国元证券行业研究-2025年通信行业策略报告：他石琢己玉，AI新机遇》
• 《国元证券行业研究-通信行业2024年度中期投资策略：聚焦算力，拥抱AI大时代》

报告作者

• 分析师 宇之光
  执业证书编号：S0020524060002
  电话：021-51097188
  邮箱：yuzhiguang@gyzq.com.cn

• 分析师 郝润祺
  执业证书编号：S0020525070001
  电话：021-51097188
  邮箱：haorunqi@gyzq.com.cn