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城投与类城投主体科创类债券发行观察总结

核心内容

2025年5月7日，中国人民银行与中国证监会联合发布《公告》，标志着科创债政策全面升级，形成“债市科技板”。该政策明确科创债发行主体需具备显著的科技创新属性，或募集资金主要投向科创领域。尽管上交所明确不支持城投企业发行科创债，但其他发行场所暂无明确限制，为城投与类城投主体参与科创债市场提供了可能性。

主要观点

1. 科创债政策框架：

   • 科创债分为五类发行主体，分别适用不同的资格要求及资金投向要求。
   • 科创债资金投向科创领域比例不低于70%，其中用于产业园区或孵化基础设施的比例不超过30%。
   • 科技型企业、金融机构、股权投资机构可发行科创债，其中科技型企业可通过母公司发行科创债，募集资金至少50%用于该企业。

2. 城投与类城投主体参与度较低：

   • 截至2025年12月24日，城投主体发行新科创债123只，占比约7.9%，发行规模942.93亿元，占比约5.3%。
   • 类城投主体发行新科创债133只，占比约8.5%，发行规模710.28亿元，占比约4.0%。
   • 两类主体合计发行规模占比不足10%，说明其参与科创债市场仍处于初期阶段。

3. 债券特征分析：

   • 3-5年期债券为主流，特殊期限占比突出。
   • AAA级与无评级债券占主导，评级体系正在逐步完善。
   • 城投主体资金多用于生产性支出，科创属性相对较弱；类城投主体资金更多聚焦科创投资，科创属性相对较强。

4. 增信措施：

   • 城投主体多采用第三方专业担保公司增信，少数采用母公司担保。
   • 类城投主体多采用母公司担保，少数依赖专业担保公司。
   • 增信措施有助于提升弱资质主体的债券信用等级，但需警惕资金挪用风险。

5. 发行主体特征：

   • 城投主体信用级别集中于AAA与AA+，但实际信用状况分化明显，区县级城投成为发行主力之一。
   • 类城投主体信用级别分布较分散，AA+级主体占比最大，主要集中在多元金融与产业控股领域。
   • 城投与类城投主体多通过科创园区运营或科创股权投资获取科创债发行资质。

关键信息

发行规模与结构

• 截至2025年12月24日，新科创债共1565只，总发行规模达1.79万亿元。
• 城投主体发行规模占比约5.3%，类城投主体占比约4.0%，合计不到10%。
• 3年期与5年期债券为主流，10年期及以上债券占比低。
• 特殊期限债券占比分别为30%（城投）与25%（类城投）。

债券评级

• 城投主体所发科创债中，无评级债券占比较高，AAA级债券为主。
• 类城投主体同样以无评级债券为主，AAA级债券比例略低。
• 随着科创债评级体系逐步完善，预计未来债项评级将有所增加。

募集资金用途

• 城投主体募集资金主要用于生产性支出（约55%）和科创领域投资（约35.7%）。
• 类城投主体募集资金主要用于科创领域投资（约60%）和生产性支出（约23.7%）。

风险分析

• 合规风险：部分弱资质城投主体可能将科创债用于传统基建，形成隐性债务积累风险。
• 业务转型风险：城投与类城投主体在向科创领域转型过程中，面临人才短缺、机制僵化、市场化激励不足等问题，影响其偿债能力。

展望与建议

• 科创债政策仍有优化空间，其他发行场所尚未出台针对城投与类城投主体的具体规定。
• 城投主体有望加速剥离传统基建业务，拓展科创园区运营、企业孵化等核心业务。
• 类城投主体需聚焦细分赛道，避免多元金融业务与科创投资脱节，加强“投管退”全流程能力建设，提升科创属性的真实性与可持续性。

案例分析

案例1：25香融YK

• 发行主体：成都市香融创业投资有限公司，属区县级城投平台。
• 发行规模：5亿元，发行期限3+N年，票面利率2.8%。
• 资金用途：3.5亿元用于科技创新领域基金出资，1.5亿元用于对科技创新子公司增资。
• 增信措施：由成都中小担提供不可撤销连带责任保证担保，信用评级AAA级。
• 债券条款：包含延期、票面利率调整、利息递延权等特殊条款，增强投资者风险保护。

案例2：25象云K2

• 发行主体：无锡市象云投资有限公司，属类城投主体。
• 发行规模：3亿元，发行期限3+2年，票面利率2.28%。
• 资金用途：专项用于“空天科技”领域，资金用于基金投资与股权投资。
• 增信措施：由无锡市梁溪产业发展集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，主体评级AA+。
• 债券条款：设置回售、交叉保护、偿债保障承诺等条款，增强投资者信心。

结论

城投与类城投主体发行科创债是响应国家创新驱动发展战略的重要举措，也是推动自身市场化转型的重要路径。随着政策体系的完善、主体转型的深化和市场生态的成熟，两类主体有望成为科创债市场的重要参与者，为科技创新领域提供更充足的资金支持，实现多方共赢格局。