20150303-西南证券-海思科-002653.SZ-深度报告_15年迎来业绩拐点_数个重磅产品待批_37页_2mb

海思科（002653）深度报告总结

核心内容

海思科是一家专注于肠外营养与肝病治疗药物的创新型企业，成立于2000年，2012年在深圳证券交易所上市。公司采用“生产外包+精细化招商”的轻资产运营模式，从而提升资本回报率，并在多个领域拥有丰富的产品线和待批品种。

主要观点

• 业务模式独特：公司采用生产外包和精细化招商模式，降低资本投入，提高盈利能力和市场控制力。
• 产品结构优化：公司产品线从以多烯和肠外营养药为主，逐步向专科药和肠外营养药系列扩展。
• 业绩拐点明确：2015年公司业绩将迎来显著增长，净利润增速预计超过60%，成为2015年医药行业的优质投资标的。
• 重磅产品待批：公司多个重磅产品将在2015-2016年陆续获批，有望显著提升公司业绩。

关键信息

产品线及市场表现

• 肠外营养药系列：

  • 复方氨基酸18AA-VII：2015年预计增长35%，市场覆盖率和销售额表现优异。
  • 转化糖电解质注射液：预计未来三年复合增长率超过30%，受益于医保增补和支付范围扩大。
  • 中长链脂肪乳：预计未来三年复合增长率超过25%，具备进口替代潜力。
  • 脂溶性维生素：2015年预计增长15%，产品组合有特色，市场前景较好。

• 肝病领域药物：

  • 多烯磷脂酰胆碱注射液：2014年销售额预计2.5亿元，未来三年复合增长率预计20%。
  • 国产恩替卡韦价格较低，与多烯形成协同效应，2015年预计销售额超3000万元。

• 其他专科药：

  • 盐酸马尼地平：2015年预计销售额超4000万元，未来有望达到6000万元。
  • 瑞格列奈二甲双胍片：预计销售峰值超10亿元，为糖尿病复方药物。
  • 多拉司琼、聚普瑞锌颗粒等产品也将在未来逐步获批。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2014年、2015年、2016年EPS分别为0.43元、0.70元、0.88元。
• 动态市盈率：对应分别为53倍、33倍、26倍。
• 估值分析：给予公司40倍PE估值，对应目标价28元/股，维持“买入”评级。

股价上涨的催化因素

• 其他省份多烯等药品医保解限；
• 重磅新药获批；
• 外延式扩张预期兑现。

业务模式分析

生产外包模式

• 公司与成都天台山制药、四川美大康佳乐药业合作，进行生产外包。
• 合作模式以“委托生产”为主，公司保留生产批件，降低风险。
• 合同中明确违约责任，提高合作稳定性。

销售模式

• 公司采用区域代理销售模式，构建全国代理销售体系。
• 代理商需具备严格的学术认知和销售安排，公司通过精细化招商控制销售动态。
• 销售费用率较高，但有助于新产品的市场推广和销售增长。

研发与创新

• 研发实力强劲：公司拥有311名研发人员，硕士以上学历占比超70%。
• 研发投入逐年增加：2013年研发费用为1.1亿元，同比增长11%。
• 研发规划：小分子化合物专利药、抗肿瘤类药物及有专利和技术壁垒的创新仿制药将成为未来研发重点。

风险提示

• 新产品审批进展可能低于预期；
• 药品招标进度可能低于预期；
• 全国性药品招标可能带来降价风险。

总结

海思科凭借其独特的业务模式和丰富的产品线，有望在2015年迎来业绩拐点，多个重磅产品待批将显著提升公司业绩。公司产品结构逐步优化，肠外营养药和肝病治疗药物成为核心增长点。尽管存在一定的审批和招标风险，但其高效率的研发能力和稳定的销售模式使其具备良好的成长性和盈利能力，是值得长期关注的医药企业。