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2024年9月23日 基建与财政现况跟踪与分析总结

核心内容概览

2024年1-8月，中国基建投资与财政收支呈现总量放缓、结构分化显著的特征。基建增速回落与财政收入疲软、地方化债压力、专项债发行进度偏慢等因素密切相关。中央财政发力带动部分重点行业保持高增长，而地方财政受限导致相关基建项目增速偏弱。

主要观点

1. 基建投资增速回落，结构性差异显著

• 广义基建投资：2024年1-8月同比增长 7.87%，增速较1-7月下降 0.27个百分点。
• 狭义基建投资：不含电力的狭义基建同比增长 4.4%，增速弱于广义基建，且一季度后持续回落。
• 行业分化明显：
  • 电力、水利、航空、铁路等中央主导项目保持 20%-30% 的高速增长。
  • 道路运输、公共设施管理等地方主导项目增速放缓，部分甚至为负值（如公共设施管理业增速为 -4.7%）。

2. 财政收入疲软，支出偏紧，执行层面与预算目标差距扩大

• 广义财政收入：1-8月同比 -6%，8月同比 -12.3%，创两年新低。
• 广义财政支出：1-8月同比 -2.9%，8月同比 -8.8%，增速跌幅扩大。
• 财政收入结构：
  • 税收收入：1-8月累计同比 -5.3%。
  • 非税收入：1-8月累计同比 11.7%。
• 土地出让收入：前8月同比下降 42%，对地方财政形成较大冲击。
• 财政执行与预算目标差距：
  • 收入目标与实际差距达 9029亿元。
  • 支出目标与实际差距达 7197亿元。
  • 合计财政资金缺口达 1.62万亿元。

3. 财政融资端：中央积极，地方偏缓

• 中央财政发力：前8月国债净融资达 3万亿元，同比增加 1.4万亿元，已超过2020年同期水平。
• 地方专项债发行：截至9月，累计发行 2.93万亿元，发行进度为 75%，较2022年、2023年同期偏慢。
• 城投债净融资：截至9月22日，城投债净融资为 -3165亿元，为近年来罕见负值，反映地方融资环境趋紧。

关键信息

• 财政与基建联动：财政支出偏弱对基建投资形成制约，尤其在基建相关支出（如交通运输、节能环保）增速下滑明显。
• 中央与地方差异：中央财政积极发力，带动电力、水利等项目高增长；地方财政受限，导致相关项目增速放缓甚至负增长。
• 化债影响：自2023年“724”政治局会议提出化债方案后，地方债融资节奏放缓，城投债净融资减少。
• 未来展望：若财政资金缺口持续，后期或通过发行特别国债等方式进行弥补，以支持基建投资。

图表要点

1. 图1：显示8月广义和狭义基建增速均回落。
2. 图2：展示广义基建结构分化显著。
3. 图3：各子分项增速差异明显，中央主导项目增速较高。
4. 图4：电热水、水利项目维持高速增长。
5. 图5：广义财政收入与支出增速跌幅扩大。
6. 图6：地方国有土地使用权出让收入同比下跌 42%。
7. 图7 & 图8：财政收支目标与实际增速对比，显示执行偏紧。
8. 图9：财政支出中基建相关投资增速下滑明显。
9. 图10：财政支出下滑拖累基建投资。
10. 图11 & 图12：国债净融资规模显著上升，已超2020年同期。
11. 图13：三季度地方专项债发行提速，但整体进度仍偏慢。
12. 图14：广义政府融资更多依赖中央层面。
13. 图15 & 图16：城投债净融资为负，且自去年下半年以来持续回落。

总结

2024年1-8月，中国基建投资与财政收支均呈现放缓态势，但中央财政发力带动部分重点行业保持高增长，而地方财政受限导致基建项目增速分化。财政收入疲软与土地出让收入下降对支出形成拖累，城投债融资亦出现负值。未来若财政缺口持续，可能通过特别国债等方式弥补，但整体财政执行偏紧，对基建投资形成制约。