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诺比侃 IPO 点评总结

公司概览

诺比侃（2635.HK）是一家专注于提供轨道交通、电力、城市治理等场景下的软硬件一体化解决方案的企业。其主要产品包括后端AI软件一体机、前端设备（如精密检测机器人、高速AI相机）及定制技术服务。截至2025年6月底，公司已为国内超过80%的铁路局提供接触网悬挂状态缺陷识别解决方案，累计铁路应用里程约46万公里，输配电线路检测里程超3万公里。

财务表现（2022-2025）

• 收入：2022年为253百万港元，2023年增长至364百万港元（+44%），2024年为403百万港元（+11%），2025年上半年为232百万港元（+25%）。
• 净利润：2022年为63百万港元，2023年为89百万港元（+40%），2024年为115百万港元（+30%），2025年上半年为40百万港元（-21%）。
• 毛利率：整体毛利率从2022年的56%下降至2025年上半年的39%，其中交通解决方案业务毛利率较高，为83%。
• 收入结构：2025年上半年，城市治理业务占比最高（57%），其次是交通（31%），能源（12%）。

行业状况及前景

• 市场规模：预计2025年中国AI+基础设施解决方案市场规模达1.9万亿元，年复合增长率（CAGR）为16%。
• 市场细分：AI+交通、能源、城市治理及其他解决方案的市场规模分别为3,300亿元、7,000亿元、8,000亿元和700亿元。
• 行业增长：未来4年行业预计保持16%的复合增速，市场前景广阔。

市场竞争格局

• 轨道交通AI+检测解决方案市场：公司2024年市场份额为1.8%，位列行业第三，CR5市场份额合计约9.5%，CR10约13.9%，市场较为分散。
• AI+供电检测解决方案市场：公司2024年市场份额为5.9%，位列第二，第一为9%，第三为5%。
• 主要竞争对手：鼎汉技术（300011.SZ）、运达科技（300440.SZ）。

优势与机遇

• 政策支持：AI+解决方案在垂直行业中的应用受到政策推动。
• 行业经验：公司在交通、能源及城市治理等领域积累了丰富的行业经验。
• 市场地位：在部分细分市场中占据领先地位，具备一定的市场份额。

弱项与风险

• 大客户集中：2025年上半年前五大客户占收入比达74%，最大客户占比50%。
• 供应商集中：前五大供应商占采购金额的84%，最大供应商占比62%。
• 毛利率波动：毛利率存在较大波动，需关注成本控制。
• 经销商依赖：2025年上半年经销商收入占比24%，依赖渠道销售。

IPO信息

• 招股时间：2025年12月15日9点至12月18日中午12点。
• 上市交易时间：2025年12月23日。
• 发行价区间：80-106港元。
• 发行股数：3.79百万股（绿鞋前）。
• 香港公开发售：0.38百万股，占比10%。
• 最高回拨后股数：0.57百万股，占比15%。
• 发行后股本：37.87百万股。
• 集资金额：3.03-4.01亿港元（无绿鞋）。
• 发行后市值：30.3-40.1亿港元（绿鞋前）。
• 市净率：2.96-3.58倍。

募集资金用途

• 核心技术研究：40%。
• 研发设施与总部建设：40%。
• 潜在收购/投资：10%。
• 补充运营资金：10%。

估值分析

• 市盈率（P/E）：2025年12月15日招股价对应2H24+1H25 12个月市盈率范围为26.2x-34.8x，中线为30.5x。
• 市销率（P/S）：1FY为0.7-1.2倍，2FY为1.4-2.5倍。
• 行业对比：
  • 国内公司：中国中车（P/E 13.4-12.5x，P/S 0.7-0.7x）、国电南瑞（P/E 21.9-19.4x，P/S 2.8-2.5x）、佳都科技（P/E 56.5-51.8x，P/S 1.4-1.2x）。
  • 海外公司：西屋制动公司（P/E 24.0-21.2x，P/S 3.3-3.1x）、阿尔斯通（P/E 14.6-12.0x，P/S 0.6-0.6x）、康耐视公司（P/E 36.8-30.3x，P/S 5.9-5.5x）。

投资建议

• IPO专用评分：4.9分（满分10分）。
• 建议：由于估值偏高，建议投资者谨慎考虑是否参与融资申购。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，且可能涉及法律限制，不得在特定地区分发。

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%；
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%-15%；
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

规范性披露

• 分析师独立性：分析师及其关联方未担任公司董事或高级职员，亦未持有公司财务权益，且财务权益占比低于1%。