2023年第八期：市场在交易什么，美元盛夏远未结束-20231010-太平洋证券-18页_1mb

市场在交易什么：美元盛夏远未结束——2023年第八期总结

核心内容

本报告由太平洋证券分析师张冬冬撰写，分析了2023年国庆假期期间全球市场表现及未来展望。报告指出，美元盛夏尚未结束，美国经济韧性较强，而欧洲面临衰退，这种分化将推动美元继续升值。同时，AI革命成为美股长期超额收益的重要来源，商品市场整体表现弱势，黄金价格有望回落至1700-1800美元区间。

主要观点

• 美元趋势延续：美元指数在高位震荡，预计三四季度仍是做多美元/欧元的窗口期。
• 美股占优：在全球主要经济体中，美股表现优于新兴市场和欧洲市场，AI革命推动科技股盈利预期上升。
• 商品整体弱势：原油、有色金属及农产品价格普遍下跌，供给端边际改善但需求疲软。
• 黄金价格回调：黄金价格与实际利率和持仓的背离正在修复，预计黄金价格将回落至1700-1800美元区间。
• 国内弱复苏：中国制造业和服务业处于扩张区间下沿，复苏斜率平缓，AI是未来长期投资方向。

关键信息

国庆假期期间市场表现

• 权益市场：纳斯达克指数上涨2.59%，表现亮眼；标普500指数下跌3.71%，日经225指数下跌1.68%。
• 商品市场：原油价格大幅下跌，布伦特原油和WTI原油分别下跌11.16%和12.40%；黄金和白银也出现下跌。
• 债券市场：10年期美债收益率创2007年以来新高，全球债券资产普遍下跌。
• 汇率市场：美元指数高位震荡，欧元有效汇率高位打击出口，欧洲经济景气指数持续下行。

市场交易逻辑

1. 美国经济韧性增强：市场抛弃对美国衰退的押注，转向“high for longer”预期，推动实际利率上行，压制风险偏好。
2. 欧洲经济衰退明显：德国制造业和法国服务业陷入衰退，欧洲家庭、企业信贷大幅下滑，未来欧央行或将提前宽松。
3. 商品需求疲软：原油裂解价差和LME铜现货贴水均显示需求疲软，库存增加表明供给端不紧张。
4. 黄金价格回调预期：黄金价格与实际利率和持仓的背离正在修复，当前仍有约100美元的溢价，预计价格将回落至1700-1800美元区间。

未来展望

• 美元持续上行：美国与欧洲经济差异扩大，美元将被动升值，欧元可能进一步贬值。
• AI作为长期投资方向：AI革命推动美股科技股盈利预期上升，纳斯达克指数市盈率仍低于10年均值，显示估值合理。
• 国内弱复苏趋势：制造业和服务业虽扩张，但斜率平缓，旧经济难以持续增长，新经济（AI）成为未来重点。

配置建议

• 权益：美股好于其余主要经济体，AI是长期必选，军工或有阶段性投资机会。
• 汇率：美元/欧元维持上行趋势。
• 商品：整体表现弱势，黄金有望重回1700-1800美元区间。

风险提示

1. 中国进行强财政刺激；
2. 美国经济快速衰退；
3. 欧洲经济大幅超预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

研究院信息

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