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市场在交易什么：美元盛夏远未结束——2023年第八期总结

核心内容概述

本报告分析了2023年国庆假期期间全球市场的表现，并展望了第四季度及未来美元走势、股市、商品和黄金的走势。报告指出，美元盛夏尚未结束，美国经济韧性较强，而欧洲经济面临衰退，导致美元/欧元持续走强。AI革命成为美股长期超额收益的来源，军工板块可能在台美选举背景下出现阶段性机会。商品整体表现弱势，黄金价格有望重回1700-1800美元区间。

主要观点

1. 市场表现分析

• 国庆假期期间，大类资产普遍表现不佳，市场风险偏好下降。
• 权益市场：纳斯达克指数表现亮眼，而其他主要股指如标普500、道琼斯工业指数等均下跌。
• 商品市场：原油、贵金属、有色金属等价格普遍下跌，仅部分农产品如玉米小幅上涨。
• 债券市场：10年期美债收益率创2007年以来新高，全球债券资产下跌。
• 汇率市场：美元指数高位震荡，欧元有效汇率承压，出口受挫。

2. 市场交易逻辑

• 美国经济韧性：市场普遍认可美国经济的强韧性，转向“high for longer”预期，实际利率大幅上行，压制风险偏好。
• 欧洲衰退预期：欧洲经济已出现衰退迹象，德国制造业和法国服务业深陷衰退，家庭和企业信贷大幅下滑。
• 商品供给改善：原油、农产品和铜矿供给端出现边际改善，但需求疲软导致商品价格整体弱势。
• 黄金价格修复：黄金价格与实际利率和持仓的背离正在修复，预计未来将测试1700美元支撑。

3. 美元上行支持因素

• 欧元区衰退：欧元区经济景气指数持续下行，欧央行可能提前宽松，欧元将面临贬值压力。
• 美欧利差扩大：市场对美欧中性利率的定价仍低于疫情前，AI革命在美国、欧洲财政刺激不足的背景下，美欧利差可能进一步扩大，推动美元走强。
• 欧元投机性净多单：欧元投机性净多单仍处于高位，后续有较大回落空间，支撑美元走强。

4. 国内经济展望

• 弱复苏延续：国内制造业和服务业虽处于扩张区间，但复苏斜率平缓，整体仍为弱复苏。
• 财政刺激可能性低：中国大规模财政刺激可能性较低，旧经济反弹空间有限，AI将是长期投资重点。
• 私人部门杠杆率差异：中国私人部门杠杆率高于疫情前，美国则低于疫情前，中美经济路径差异明显。

关键信息

• 美元指数：高位震荡，维持做多美元/欧元的窗口期。
• 美股表现：纳斯达克指数表现优于其他市场，AI板块是长期超额收益来源。
• 商品走势：整体弱势，原油裂解价差和铜现货贴水显示需求疲软。
• 黄金价格：预计重回1700-1800美元区间，与实际利率和持仓的背离正在修复。
• 风险提示：
  1. 中国进行强财政刺激；
  2. 美国经济快速衰退；
  3. 欧洲经济大幅超预期。

投资建议

权益配置建议

• 美股：整体优于其他主要经济体，AI是长期必选板块。
• 军工：台美选举背景下可能有阶段性主题投资机会。
• A股：弱复苏态势下，旧经济反弹空间有限，AI板块是重点。

汇率配置建议

• 美元/欧元：维持上行趋势，四季度为做多窗口期。
• 美元黄金：建议做空，黄金价格有望回落至1700-1800美元区间。

商品配置建议

• 整体弱势：商品价格受需求疲软和供给改善影响，预计持续走弱。

附：分析师与销售团队信息

证券分析师

• 姓名：张冬冬
• 电话：13817265616
• 邮箱：zhangdd@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190522040001

销售团队联系方式

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 投诉电话：95397
• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com

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