> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌周报20260412总结 ## 核心观点 - **观点**：锌短期易跌难涨，但下方空间有限，在23000价位存在支撑 - **合约**：zn2605 - **逻辑**：国内矿山供应逐步修复，加工费维持低位震荡，冶炼端利润支撑高位排产，下游需求成色有待验证，国内精炼锌供应格局逐渐趋松 --- ## 一、锌精矿 ### 1-1、加工费 - **国内矿冶矛盾僵化，进口TC承压下行**： - 国产TC回落至1300元/吨低位。 - 进口TC下滑至0美元/干吨。 - **加工费趋势**： - 国内加工费呈周度震荡走势，进口TC持续走弱。 ### 1-2、生产成本/利润 - **矿企生产成本**：当前冶炼厂生产成本与锌精矿价格之和构成完全生产成本。 - **矿企生产利润**：整体利润尚可，但受加工费低位和原料紧缺影响，存在隐忧。 ### 1-3、生产 - **3月锌矿产出回升**：3月全国锌精矿产量24.97万吨，环比增长5.84万吨。 - **开工率**：综合开工率 $59\%$，环比增长14个百分点。 - **海外供应讯息**： - **Boliden**：Gartenberg锌矿因地震活动减产至30%。 - **Teck Resources**：Antamina矿山产量下调至3.5-4.5万金吨，因铜开采比例提升。 - **2026年产能梳理**： - 国内计划新增锌矿产能约30万金属吨，主要来自新疆地矿-火烧云铅锌矿等。 - 中性预期下，2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨。 ### 1-4、进出口 - **1-2月进口延续高位**：累计进口量533.05万吨，同比增加 $17.54\%$。 - **进口原因**：比价优势刺激进口，且国内炼厂对进口矿采购情绪走强。 - **3月进口情况**：冶炼厂前期锁价采买的进口矿陆续到货，进口窗口持续开启，但二季度进口量级恐难显著增长。 - **进口盈亏**：进口锌精矿经济性渐显，但整体仍面临一定压力。 --- ## 二、精炼锌 ### 2-1、升贴水/价差结构 - **LME锌升贴水**：维持在中性水平，近期有所企稳。 - **国内现货升贴水**：呈现季节性波动，受内外比价影响。 - **ZN远期价差结构**：显示国内锌价存在支撑，但走势仍需关注需求变化。 ### 2-2、生产成本/利润 - **精炼锌企业生产利润**：整体表现尚可，但受原料紧缺影响，存在隐忧。 - **冶炼副产品利润**：硫酸、小金属与白银等副产品价格高企，支撑冶炼利润。 ### 2-3、生产 - **3月产量**：SMM中国精炼锌产量57.78万吨，环比上升7.32万吨，同比增加 $5.69\%$。 - **4月预期**：炼厂排产仍存1-2万吨增产预期，但原料库存紧缺或成隐患。 - **2026年展望**：预计新增电解锌产能约92万金属吨，主要来自昆仑锌业等企业。 ### 2-4、进出口 - **1-2月出口增长**：出口0.59万吨，同比增长 $12.76\%$。 - **3月进出口预期**：内外比价企稳，进出口量级或均走弱。 - **锌锭出口盈亏**：受内外价差影响，出口经济性有所改善。 ### 2-5、全球冶炼厂情况 - **海外冶炼厂动态**： - **Seokpo冶炼厂**：因违反水资源保护法被停产58天，影响产量约6.5万吨。 - **Hobart冶炼厂**：减产约 $25\%$，受财务压力和TC下降影响。 - **Cajamarquilla冶炼厂**：秘鲁工人罢工，影响全球精炼锌供应。 - **2026年海外产能展望**：海外供应以恢复性生产为主，但产能难以恢复至2021年水平。 --- ## 三、加工品 ### 3-1、下游消费分化 - **整体情况**：锌下游行业呈现分化态势，多数领域受高价原料影响，采购与生产节奏趋于谨慎。 - **镀锌行业**： - 开工率小幅下滑至 $57.9\%$，受环保限产和原料高位抑制生产。 - 铁塔订单情绪火热，后续招标预期良好。 - **压铸锌合金**： - 开工率 $49.9\%$，环比下滑 $1.6\%$。 - 锌价高企抑制下游采购，成品库存上升，生产节奏放缓。 - **氧化锌行业**： - 开工率 $59.26\%$，环比增长1.5个百分点。 - 饲料级需求仍弱，电子级需求回暖，带动开工率回升。 --- ## 四、库存 ### 4-1、国内库存 - **库存高位调整**： - 本周国内七地社库为25.42万吨，较上周小幅累库。 - 下游消费恢复，但补库积极性不足，库存维持高位。 ### 4-2、海外库存 - **LME库存企稳**：维持在11万吨左右中性水平。 - **注销仓单增长**：关注海外结构性风险，注销仓单库存比图显示趋势变化。 --- ## 五、仓单 - **沪锌仓单**：本周仓单数量与增减趋势显示市场供需变化。 - **LME锌仓单**：投资基金持仓变化反映市场情绪波动。 --- ## 六、操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | |----------------|------------|--------------------|----------|------------------------------------|------------------|------|-------------|----------|--------------| | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存，担心锌价下跌 | 多 | 未卖出ZN库存，可按一定比例进行套保 | zn2605 | 卖出 | 100 | 24000 | | | 贸易商 | 库存管理 | 寻求高价卖出锌锭 | 多 | 短期防止价格下跌，可按一定比例套保 | zn2605P23000 | 卖出 | 50 | 82 | | | 贸易商 | 采购管理 | 寻求低价买入锌锭 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605P23000 | 卖出 | 100 | 82 | | | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存，担心锌价下跌 | 多 | 短期防止价格下跌，可按一定比例套保 | zn2605 | 卖出 | 100 | 24000 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心锌价上涨 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605P23000 | 卖出 | 50 | 82 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心锌价上涨 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605C24000 | 买入 | 50 | 100 | | --- ## 七、关注数据 - **过去**： - 上周社会库存+0.01万吨偏空。 - 国产TC均价环比-200偏多，进口TC均价环比-20偏多。 - **本周**： - 社会库存+0.46万吨偏空。 - 国产TC均价环比0中性，进口TC均价环比0中性。 - **未来**： - 每周四发布社会库存数据。 - 每周五发布国产TC均价、进口TC均价。 --- ## 八、免责声明 - 本报告基于公开资料和实地调研，信息准确性和完整性无法保证。 - 报告内容不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 - 未经授权，不得传送、复印或派发本报告内容，否则本公司不承担任何责任。