20260412-浙商期货-_锌周报_矿端紧缺限制加工费反弹_锌价中枢短期抬升_11页_5mb

锌周报20260412总结

核心观点

• 观点：锌短期易跌难涨，但下方空间有限，在23000价位存在支撑
• 合约：zn2605
• 逻辑：国内矿山供应逐步修复，加工费维持低位震荡，冶炼端利润支撑高位排产，下游需求成色有待验证，国内精炼锌供应格局逐渐趋松

一、锌精矿

1-1、加工费

• 国内矿冶矛盾僵化，进口TC承压下行：
  • 国产TC回落至1300元/吨低位。
  • 进口TC下滑至0美元/干吨。
• 加工费趋势：
  • 国内加工费呈周度震荡走势，进口TC持续走弱。

1-2、生产成本/利润

• 矿企生产成本：当前冶炼厂生产成本与锌精矿价格之和构成完全生产成本。
• 矿企生产利润：整体利润尚可，但受加工费低位和原料紧缺影响，存在隐忧。

1-3、生产

• 3月锌矿产出回升：3月全国锌精矿产量24.97万吨，环比增长5.84万吨。
• 开工率：综合开工率 $59%$，环比增长14个百分点。
• 海外供应讯息：
  • Boliden：Gartenberg锌矿因地震活动减产至30%。
  • Teck Resources：Antamina矿山产量下调至3.5-4.5万金吨，因铜开采比例提升。
• 2026年产能梳理：
  • 国内计划新增锌矿产能约30万金属吨，主要来自新疆地矿-火烧云铅锌矿等。
  • 中性预期下，2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨。

1-4、进出口

• 1-2月进口延续高位：累计进口量533.05万吨，同比增加 $17.54%$。
• 进口原因：比价优势刺激进口，且国内炼厂对进口矿采购情绪走强。
• 3月进口情况：冶炼厂前期锁价采买的进口矿陆续到货，进口窗口持续开启，但二季度进口量级恐难显著增长。
• 进口盈亏：进口锌精矿经济性渐显，但整体仍面临一定压力。

二、精炼锌

2-1、升贴水/价差结构

• LME锌升贴水：维持在中性水平，近期有所企稳。
• 国内现货升贴水：呈现季节性波动，受内外比价影响。
• ZN远期价差结构：显示国内锌价存在支撑，但走势仍需关注需求变化。

2-2、生产成本/利润

• 精炼锌企业生产利润：整体表现尚可，但受原料紧缺影响，存在隐忧。
• 冶炼副产品利润：硫酸、小金属与白银等副产品价格高企，支撑冶炼利润。

2-3、生产

• 3月产量：SMM中国精炼锌产量57.78万吨，环比上升7.32万吨，同比增加 $5.69%$。
• 4月预期：炼厂排产仍存1-2万吨增产预期，但原料库存紧缺或成隐患。
• 2026年展望：预计新增电解锌产能约92万金属吨，主要来自昆仑锌业等企业。

2-4、进出口

• 1-2月出口增长：出口0.59万吨，同比增长 $12.76%$。
• 3月进出口预期：内外比价企稳，进出口量级或均走弱。
• 锌锭出口盈亏：受内外价差影响，出口经济性有所改善。

2-5、全球冶炼厂情况

• 海外冶炼厂动态：
  • Seokpo冶炼厂：因违反水资源保护法被停产58天，影响产量约6.5万吨。
  • Hobart冶炼厂：减产约 $25%$，受财务压力和TC下降影响。
  • Cajamarquilla冶炼厂：秘鲁工人罢工，影响全球精炼锌供应。
• 2026年海外产能展望：海外供应以恢复性生产为主，但产能难以恢复至2021年水平。

三、加工品

3-1、下游消费分化

• 整体情况：锌下游行业呈现分化态势，多数领域受高价原料影响，采购与生产节奏趋于谨慎。
• 镀锌行业：
  • 开工率小幅下滑至 $57.9%$，受环保限产和原料高位抑制生产。
  • 铁塔订单情绪火热，后续招标预期良好。
• 压铸锌合金：
  • 开工率 $49.9%$，环比下滑 $1.6%$。
  • 锌价高企抑制下游采购，成品库存上升，生产节奏放缓。
• 氧化锌行业：
  • 开工率 $59.26%$，环比增长1.5个百分点。
  • 饲料级需求仍弱，电子级需求回暖，带动开工率回升。

四、库存

4-1、国内库存

• 库存高位调整：
  • 本周国内七地社库为25.42万吨，较上周小幅累库。
  • 下游消费恢复，但补库积极性不足，库存维持高位。

4-2、海外库存

• LME库存企稳：维持在11万吨左右中性水平。
• 注销仓单增长：关注海外结构性风险，注销仓单库存比图显示趋势变化。

五、仓单

• 沪锌仓单：本周仓单数量与增减趋势显示市场供需变化。
• LME锌仓单：投资基金持仓变化反映市场情绪波动。

六、操作建议

七、关注数据

• 过去：
  • 上周社会库存+0.01万吨偏空。
  • 国产TC均价环比-200偏多，进口TC均价环比-20偏多。
• 本周：
  • 社会库存+0.46万吨偏空。
  • 国产TC均价环比0中性，进口TC均价环比0中性。
• 未来：
  • 每周四发布社会库存数据。
  • 每周五发布国产TC均价、进口TC均价。

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