策略专题研究报告：市场磨底阶段有何投资机会？-20220417-国海证券-23页_1mb

2022年4月17日策略专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于A股市场磨底阶段的投资机会，回顾了过去五次政策底到市场底的市场表现，并分析了当前市场所处的阶段及投资方向。

主要观点

1. 历史磨底期特征

• 市场表现：宽基指数收益大概率仍为负，但下跌斜率已放缓，市场悲观情绪逐步修复。
• 结构性机会：磨底期并非没有投资机会，而是存在结构性超额收益。
• 风格变化：磨底期前期强势风格常出现补跌，但市场开启新一轮上行周期后，交易主线通常回归前期强势风格。

2. 超额收益来源

• 宏观映射：顺应宏观环境改善、且前期调整充分的行业，如大金融板块在2008年、2015年“双降”后，以及2012年地产政策放松后表现突出。
• 中观景气：政策或事件催化盈利预期改善的行业，如2018年Q4“民企纾困”政策带动小盘股反弹，2020年疫情后TMT行业受益于流动性宽松与疫情脱敏。

3. 当前市场阶段

• 仍在磨底期：国内政策宽松（如首次降准）、地产政策放松、供应链冲击缓释等积极变化出现，同时美联储加息与缩表预期落地。
• 市场底信号未确认：需等待宏观经济触底企稳及海外负面因素缓释。
• 行业配置建议：
  • 稳增长板块：重点关注地产、基建及受益于地产企稳预期的银行等。
  • 后周期板块：关注涨价预期较强的煤炭、石油石化、农林牧渔等。
  • 消费板块：关注调整充分且受益于疫情防控边际放松的食品饮料、旅游零售等。

关键信息

1. 历史案例回顾

• 2008年9月至11月：大金融与逆周期板块占优，受益于“四万亿”计划。
• 2012年10月至12月：地产链及金融板块表现突出，创业板补跌。
• 2015年8月至2016年1月：金融风格占优，大盘跑赢小盘，开启“龙头白马”行情。
• 2018年10月至2019年1月：小盘风格占优，成长板块为市场主线，消费板块补跌。
• 2020年2月至2020年4月：成长风格占优，TMT行业受益于疫情带来的“宅经济”与线上需求。

2. 三因素变化分析

• 经济：生产端保持平稳，但需求端持续下行，特别是房地产销售和汽车销量。
• 流动性：国内流动性仍较充裕，但外资流出压力仍存；美联储紧缩预期确认，实际利率即将转正，中美利差倒挂。
• 风险偏好：市场情绪依然低迷，但部分政策与事件催化下，风险偏好有修复迹象。

3. 行业配置建议

• 超配行业：银行、农林牧渔、医药生物。
• 标配行业：食品饮料、电力设备、非银金融、基础化工、建筑装饰、国防军工、石油石化、建筑材料、商贸零售、有色金属、家用电器、汽车、交通运输、公用事业、机械设备、房地产。
• 低配行业：社会服务、轻工制造、传媒。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考
• 标的公司未来业绩存在不确定性

图表概览

• 图1-图3：展示2008年市场磨底期间各板块表现及政策影响。
• 图4-图6：分析2012年地产政策放松对市场的影响。
• 图7-图9：2015年政策底至市场底期间金融与消费板块表现。
• 图10-图12：2018年小盘风格占优，成长板块受益于政策与事件催化。
• 图13-图15：2020年疫情对市场及行业的影响，TMT行业表现突出。
• 图16-图19：当前市场仍处于磨底期，政策与市场变化需进一步观察。

行业配置表

研究小组介绍

• 胡国鹏：策略组首席分析师，11年策略研究经验，专注经济形势分析与市场趋势研判。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势与产业专题研究。
• 崔莹、陈鑫宇、于方波、陈婉妤：分别侧重政策跟踪、专题研究、行业比较、流动性与投资者分析、消费板块研究等。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面走弱，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅超过20%。
• 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%。
• 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%。
• 卖出：相对沪深300跌幅超过10%。

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