20180522-广发证券-中国制造业的价值链特征_一个分析框架_22页_1mb

中国制造业的价值链特征：分析框架总结

核心内容概述

本文构建了一个基于行业增加值的分析框架，用于理解GDP、行业增加值与企业盈利三者之间的关系，以及不同行业间的投入产出结构和需求拉动结构。通过该框架，可以分析增值税率下调对不同行业的减税影响、制造业“量”与“质”的变化、以及中国在全球价值链中的位置和特征。

主要观点与关键信息

1. GDP、增加值与企业盈利的差异

• GDP 是国民经济各行业增加值的总和，反映产品创造能力。
• 行业增加值 是中观层面的指标，反映行业创造的价值。
• 企业盈利 是微观层面的指标，反映资本增值能力。

2. 增值税改革与行业影响

• 增值税是基于增加值的税收分配机制，其对产业链中不同环节的影响不均。
• 增值税率下调对高附加值行业更为有利，如计算机电子、汽车制造、化学制品、电气器材等。
• 6%增值税率行业（如电信、金融、现代服务等）虽未直接受益，但其对下游行业的减税有间接影响。
• 减税对下游制造业的利润改善弹性较高，而上游行业受供给侧改革影响，利润改善幅度相对较小。

3. 从增加值变化看制造业的“量”与“质”

• 2013-2017年间，中国制造业在“量”与“质”上均出现积极变化。
• 下游消费行业和高新技术产业扩张，上游行业收缩，有助于消化过剩产能，提升产业链效率。
• 工程师红利主要体现在医药制造、专用设备、计算机电子、仪器仪表、汽车制造等行业，表现为劳动者报酬与营业盈余的同步增长。

4. 中国制造业的全球价值链特征

• 全球价值链呈现“微笑曲线”特征：两端（上游与下游）附加值高，中游附加值低。
• 中国在全球价值链中处于中游制造的主导地位，但出口附加值结构亟待改善。
• 中国高新技术产业产出比重较高，但附加值创造能力仍低于美国，需进一步提升。
• 中国制造业出口结构以中下游消费品与设备制造为主，出口表现优于上游产业。
• 中国服务业比重偏低，但附加值创造能力差距不大；高新技术产业虽有优势，但出口仍面临挑战。

两个维度分析中国价值链特征

维度一：国内产业附加值结构

• 中国制造业总体附加值偏低，服务业产出比重仅为26%，远低于美国的70%。
• 高新技术产业虽产出比重不低，但附加值仍存在差距。
• 中国制造业以“量”取胜，但“质”相对平平，尤其下游制造业仍为产业弱势。
• 服务业与高新技术产业在增加值结构系数上与美国差距较大。

维度二：出口附加值结构

• 中国出口结构相对合理，制造业出口比重较低，但服务业与高新技术产业出口比重较高。
• 高附加值行业出口表现良好，如家具、纺服、机械等，但需推动产业升级以提升附加值。
• 高新技术产业虽附加值高，但出口表现相对滞后，仍需加强国际市场拓展。

行业归类与数据来源

• 本文采用 WIOD（世界投入产出数据库）与 中国投入产出表 进行对比分析。
• 行业归类方式存在差异，中国将多个子行业合并为“采矿与采石业”，而WIOD则更细化。
• 中国投入产出表时效性较差，主要依赖WIOD数据进行分析。

风险提示

• 贸易结构超预期变化：可能导致出口结构和附加值结构的变动。
• 减税力度低于预期：可能影响政策对高附加值行业的实际利好。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

数据来源

• 国家统计局
• 广发证券发展研究中心
• WIOD（World Input-Output Database）
• 企业财务数据（上市公司与工业司）

总结

本文通过构建基于行业增加值的分析框架，深入探讨了中国制造业在产业链中的位置、增值税改革对不同行业的减税影响、以及中国在全球价值链中的特征。从行业结构与出口结构两个维度分析，中国制造业虽在“量”上表现突出，但在“质”与附加值结构方面仍有提升空间，尤其是高新技术产业和出口导向型行业。未来应通过产业升级与政策引导，提升高附加值行业占比，改善出口结构，增强中国在全球价值链中的竞争力。