20160331-申万宏源-许昌智能-831396.OC-顺应国家政策_业务规模扩张可期_18页_1mb

许继智能（831396）分析总结

核心内容概述

许继智能是一家专注于智能配用电系统、轨道交通站房自动化、电气火灾监控系统、直流牵引供电系统和能效管理系统等领域的中西部地区智能配用电产品供应商。公司成立于2009年，于2014年12月在新三板挂牌上市，依托许继电气的技术背景和经验，已成为中西部地区智能配用电设备的龙头企业。公司业务覆盖全国多个省市，并积极拓展海外市场，未来发展前景广阔。

主要观点

• 业务扩张：公司自成立以来，业务持续扩张，收入和利润快速增长，2015年上半年销售收入同比增长32.55%，2016年预计产能可达3亿元。
• 政策支持：国家对智能电网、配电网、农网改造和轨道交通电气化的大力投入，为公司提供了良好的发展环境。特别是“十三五”期间，配电网投资预计达1.7万亿元，为公司带来大量订单。
• 技术研发：公司高度重视技术研发，研发投入占销售收入的8%左右，已建立多个专业实验室，并与多所高校和科研机构开展产学研合作，推动技术创新。
• 销售渠道拓展：公司采用线上线下结合的销售模式，形成国网、南网、行业及大客户、外贸四大支撑点，同时布局“电力电”电商平台，提升市场覆盖率。
• 盈利预测：基于行业发展趋势和公司业务增长情况，预计2015年、2016年、2017年营业收入分别为1.45亿元、2.11亿元、2.65亿元，归属于母公司净利润分别为1255万元、3074万元、3635万元，每股收益分别为0.25元、0.61元、0.72元。
• 估值区间：综合考虑未来成长性与当前流动性，给予2016年22-25倍PE估值，合理价格区间为13.42-15.25元。
• 行业地位：公司在中西部地区具备显著优势和品牌效应，尤其在轨道交通牵引供电领域，KED型直流成套开关及保护设备成功替代进口，成为重要增长点。

关键信息

市场数据

基础数据

股权结构

• 张洪涛：21.51%
• 上海许都投资合伙企业：17.49%
• 张红伟（张洪涛之兄）：5.94%
• 信丽芳（张洪涛之妻）：12.85%

公司设有分公司及子公司，布局全国并拓展海外市场。

盈利预测

财务数据

估值

• 合理价格区间：13.42-15.25元
• 2016年PE估值：22-25倍

风险提示

1. 国内经济形势紧张，可能导致投资放缓；
2. 配网投资未达预期，可能影响公司业绩增长。

业务结构与产品

公司主要产品包括：

• 电能监测装置
• 保护测控装置
• 保护柜、直流屏、配电箱
• 加工服务及其他
• 8000系列智能系统
• 800系列保护测控装置

其中，保护测控装置和保护柜、直流屏、配电箱为主要收入来源，分别占比25.41%和26.02%。电力监测装置和保护测控装置增长较快，2014年同比增长分别为36.07%和39.50%。

未来发展方向

• 能源互联网产业园：公司与中原电气谷管委会签订项目协议，计划分三期建设，重点发展智能变配电设备、楼宇自动化系统及未来能源互联网技术。
• 轨道交通领域：KED型牵引供电直流成套开关及保护设备已成功应用于郑州地铁1号线，未来有望实现爆发式增长。
• 能效管理系统：SEMS-8000系统成功入围中央国家机关节能监管体系建设项目，拓展了公司在能源互联网领域的市场空间。

总结

许继智能凭借其在智能配用电领域的技术积累和市场布局，正处于业务扩张的关键阶段。在国家政策支持下，公司有望受益于智能电网、轨道交通电气化及配网改造带来的市场机遇。同时，公司通过加大研发投入和渠道拓展，提升了市场竞争力和盈利能力。未来三年，公司业绩增长趋势良好，估值合理，具备较大的发展空间。然而，宏观经济波动和配网投资不及预期仍是潜在风险。