20160331-九州证券-协昌科技-831954.OC-电动车控制器领军企业_新品不断_前景广阔_15页_1mb
报告摘要
协昌科技（831954）总结
核心内容
协昌科技是一家专注于直流无刷电机及控制器研发、生产和销售的公司，主要产品包括电动车控制器、电机及MOS管等，广泛应用于电动车领域。公司是行业内少数具备PCB、MCU、MOS管三大核心技术自主研发能力的企业，拥有较强的竞争力和市场地位。
主要观点
- 技术实力强：公司拥有自主研发能力，在电路板（PCB）、微控制单元（MCU）和MOS管三大核心领域均具备领先技术储备，能够为客户提供控制器整体解决方案。
- 产能优势显著：公司拥有10条控制器生产线，日产能达3万只，产能规模位列行业前三，主要竞争对手为广东高标和无锡晶汇。
- 客户资源优质：公司主要客户包括绿源、新大洲、比德文、爱玛、雅迪等知名电动车制造商，客户稳定且合作关系紧密。
- 产品结构优化：2015年公司正弦波控制器销售占比从14.83%提升至93.11%，带动毛利率显著上升，盈利能力增强。
- 市场前景广阔：电动车市场持续增长，特别是三、四轮电动车市场，未来几年预计仍保持快速增长趋势，控制器需求随之上升。
- 业绩增长显著：2015年公司收入达2.04亿元，同比增长43%，净利润达0.30亿元，同比增长741%。预计2016年收入为2.6-2.8亿元，净利润近0.4亿元。
- 估值合理：公司符合创新层二标准，可给予20倍PE估值，合理价格在10元以上。
- 风险提示：存在宏观经济恶化导致下游需求下降、季节性波动及主要客户依赖等风险。
关键信息
财务数据摘要
| 项目 | 2014A（百万元） | 2015A（百万元） | 2016E（百万元） | 2017E（百万元） | 2018E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 142.85 | 204.20 | 270.00 | 305.00 | 330.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 3.56 | 29.94 | 38.79 | 46.34 | 49.41 |
| 毛利率 | 14.52% | 28.84% | 32.59% | 33.44% | 33.03% |
| ROE | 6.57% | 28.77% | 27.15% | 24.49% | 20.71% |
| PE | 77.24 | 9.18 | 7.09 | 5.93 | 5.57 |
| PB | 5.07 | 2.64 | 1.93 | 1.45 | 1.15 |
| EV/EBITDA | 32.18 | 8.41 | 6.10 | 4.83 | 3.99 |
股东情况
| 股东名称 | 持股数量（万股） | 占总股本比例（%） |
|---|---|---|
| 顾挺 | 3335.00 | 60.64 |
| 顾韧 | 1665.00 | 30.27 |
| 苏州友孚投资管理企业(有限合伙) | 500.00 | 9.09 |
| 合计 | 5500.00 | 100 |
主要客户
- 绿源
- 新大洲
- 比德文
- 爱玛
- 雅迪
- 淮海等
技术优势
| 技术名称 | 用途 |
|---|---|
| 直流无刷电机方波控制技术 | 用于二、三、四轮电动车，具有可靠性高、成本低的优势 |
| 直流无刷电机矢量(正弦波)控制技术 | 用于二、三、四轮电动车，具有静音、高效节能、大扭矩的优势 |
| 虚拟传感技术 | 取代霍尔传感器技术，用于无霍控制器，降低成本，提高控制器寿命 |
| 8位/32位单频微处理器(MCU技术) | 用于直流无刷电机控制/其他自动化控制/工业化控制，低功耗、高速运算、高可靠性 |
| 场效应管MOSFET | 用于各类工业零用、消费电子、移动设备，具有抗击性强、低功耗、低损耗，达到国际水平 |
产品结构优化
- 正弦波控制器：2015年销售占比达93.11%，毛利率较方波产品高7.99%，是业绩增长主要原因。
- 三轮、四轮控制器：2015年推出并小批量供应，2016年有望成为业绩增长点，毛利率约40%。
行业前景
- 电动车产业因无污染、无噪音、节能、低碳等优势，受到政府支持，发展迅速。
- 二轮车增速放缓，三、四轮车市场快速增长，后市场也持续扩大。
- 2015年电动两轮车产量约2300万辆，三、四轮车约1150万辆，预计2016年市场继续扩张。
收购凯思半导体
- 2014年5月收购凯思半导体，实现MOS管自产，提升核心零部件供应能力。
- 凯思半导体2015年实现营业收入5963万元，净利润999万元，预计2016年收入增长一倍。
总结
协昌科技凭借其在电动车控制器领域的技术实力和产能优势，成为行业领先企业。公司产品结构不断优化，正弦波控制器占比大幅提升，带动盈利能力增强。随着三、四轮电动车市场快速增长，公司有望进一步扩大市场份额。此外，公司通过收购凯思半导体，实现了核心部件自产，增强了市场竞争力。公司符合创新层二标准，估值合理，投资价值较高，但需关注宏观经济波动及客户依赖等风险。
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