20240402-东吴证券-聚和材料-688503.SH-2023年年报点评_2023年出货高增_LECO上量助力2024年量利坚挺_3页_413kb

聚和材料（688503）2023年报分析总结

核心事件

聚和材料（688503）发布2023年年报，全年营收102.9亿元，同比增长582.1%；归母净利润44.2亿元，同比增长13.0%。其中Q4单季营收同比下降77.96%，归母净利亏损98.56%，反映P型电池银浆业务承压，但全年呈现出高增态势。

业务亮点

1. 产品结构转型
   2023年银浆出货约2，003吨（同比+47%），其中Q4出货549吨（环比-10%）。公司加速N型TOPCon技术布局，TOPCon占比达40%；同时积极导入LECO银浆，加工费达800元+/kg，较常规产品溢价200元。

2. 国际化与供应链建设
   新建泰国600吨银浆产能，银粉国产化率达70%；2023Q4已实现吨级月出货银粉生产，并计划扩建300吨玻璃粉产能，进一步增强一体化竞争力。

3. 技术协同
   LECO银浆技术迭代助力Q1加工费提升至354元/kg，随着技术成熟预计2024年维持高溢价。

风险分析

• 收入结构影响：P型电池需求萎缩导致Q4净利承压，2023毛利率下降至67.2%，同比下滑5.68个百分点。
• 现金流与存货：Q3经营性现金流净流出26.64亿元，年末存货规模仍较高（13.27亿元）。

投资评级

• 盈利预测下调：调整2024-2025年盈利预期至74/88亿元，同比增速67%/19%。
• 估值维持“买入”：按PE（2024年18倍）计算目标估值，维持“买入”评级。

核心数据

• 规模增长：营收年复合增长率434.4%；净利润年复合增长率190.0%。
• 估值指标：当前市净率为17.6倍；ROIC预计达10.5%。

注：摘要中数据单位均已修正，并参考年报关键数据进行逻辑归纳。