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青岛啤酒2023年度业绩点评与2024年展望

核心内容

青岛啤酒（600600）在2023年度实现了收入和净利润的双增长，全年收入达339亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利达37.2亿元，同比增长15.9%。尽管第四季度利润低于预期，但整体全年盈利能力仍保持上升趋势，净利率提升至11%。

主要观点

• 2023年业绩表现
  公司全年收入和净利润均实现增长，但Q4业绩表现不及预期，主要由于销售费用和管理费用高于预期。销售费用上升是因去年10月舆情事件带来的品牌宣传投入增加，以及低端产品销量萎缩导致的费效比下降；管理费用上升则与公司自2023年10月起实施企业年金计划有关，涉及一次性补充缴纳。

• 销量与ASP波动分析
  2023年啤酒整体销量同比下降0.8%，但平均销售价格（ASP）同比增长6.2%。销量年内呈现前高后低的波动，主要受上半年疫情管控放开及淄博烧烤等热点事件推动，而下半年经济低迷导致低端产品消费收缩。青岛品牌表现稳健，收入同比增长8.6%，销量增长2.7%，ASP提升5.8%。中高端以上产品销量占比已达40.4%，显示产品结构持续优化。

• 盈利能力提升
  全年扣非归母净利率提升1个百分点至11%，毛利率也同比增长1.8个百分点。尽管销售费用率上升0.8个百分点，但管理费用率下降0.1个百分点，其他收益占比保持稳定。盈利能力提升主要得益于产品结构优化。

• 2024年展望
  预计2024年公司利润端将有更好表现，主要因产品结构继续优化、原材料成本下降、费用率可控或进一步优化。盈利预测调整为2024-2026年EPS分别为3.83元、4.34元、4.78元，对应2024年3月27日收盘价83.76元的P/E分别为22倍、19倍、18倍。当前估值处于历史低位，且公司提高了分红比例，维持“推荐”评级。

关键信息

• 2023年财务数据

  • 收入：339亿元，同比增长5.5%
  • 扣非归母净利：37.2亿元，同比增长15.9%
  • 净利率：11%，同比提升1个百分点
  • 毛利率：38.66%，同比提升1.8个百分点
  • EPS：3.13元

• 2024年财务预测

  • 收入增长率：4.97%
  • 归母净利润增长率：22.31%
  • 毛利率：预计提升至41.66%
  • EPS：预计为3.83元，对应P/E为21.89倍
  • 投资建议：维持“推荐”评级

• 分红政策

  • 2023年每股派发现金股利2元，股利支付率64%
  • 对应股息率2.4%，分红比例较以往年度提升

风险提示

• 低端产品销量超预期下滑
• ASP提升不及预期

财务预测表（部分关键数据）

投资建议

• 市场表现：2023年因销量波动引起市场预期差，导致股价波动。但ASP提升表现良好，显示公司产品结构优化成效显著。
• 未来展望：公司对2024年盈利能力持乐观态度，预计利润端将有超预期表现。
• 评级：维持“推荐”评级，当前估值较低，分红比例提升，具备投资吸引力。

附录信息

• 分析师信息：刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年左右食品饮料和其他消费品行业研究经验
• 联系方式：
  • 深广地区：程曦 0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 苏一耘 0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：陆韵如 021-60387901 / luyunru_yj@chinastock.com.cn
  • 李洋洋 021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：田薇 010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn
  • 唐嫚羚 010-80927722 / tangmanling_bj@chinastock.com.cn
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