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国药集团：央企综合性医药平台龙头

国药集团是中国领先的综合医药企业，由国务院国资委直接管理，拥有1700余家成员企业及9家上市公司。其“十四五”战略目标为实现营收、资产总额或市值过万亿，打造具有全球竞争力的世界一流综合性医药健康产业集团。2022年实现营收6328亿元、净利润206亿元，净利润率为33%。旗下上市公司2023年平均ROE约为12%，现金分红率在20-30%左右。

国药控股：国药集团医药商贸流通板块的承载企业

国药控股拥有中国最大的全国药品及医疗器械分销网络，2023年实现收入5966亿元、归母净利润91亿元，同比增长80%及62%。分销业务占主导，医疗直销优势显著，经营性现金流表现优异，历史分红率稳定在约30%。未来依托广覆盖、深布局的网络，有望进一步拓展市场份额。

国药一致：批零一体协同发展，零售利润率提升潜力大

国药一致以“分销+零售+工业投资”为核心业务，2023年实现收入755亿元、归母净利润16亿元，同比增长28%及76%。其零售业务利润仍有较大提升空间，分销业务扎根两广，市占率持续增长。经营性现金流健康，现金分红率逐年提升，具中长期增长潜力。

国药股份：麻精特药分销龙头，经营质量突出

国药股份是国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，2023年实现收入497亿元、归母净利润21亿元，同比增长92%及93%。受益于诊疗秩序恢复，麻精药品配送需求有望持续增长，经营质量持续改善，现金分红率稳定在30%左右。

国药现代：国药集团旗下化药平台，增质提效+外延整合潜力大

国药现代化学制剂板块受集采影响收入下滑，但通过提效降本，2023年净利润同比增长102%。原料药业务毛利率提升显著，聚焦神经系统、呼吸系统等潜力领域研发。未来有望通过外延整合优化产品结构，提升盈利能力。

太极集团：提质增效成效初现，预计净利率仍有较大提升空间

太极集团2023年实现收入1562亿元、归母净利润82亿元，同比增长106%及1320%。中药工业板块聚焦主品战略，零售业务整合降本增效初见成效。净利率达55%，仍具优化空间，未来通过精细化管理和新产品推广有望进一步提升。

天坛生物：国内血制品龙头，业绩表现稳健

天坛生物是中国最早的血液制品生产企业之一，2023年实现收入518亿元、归母净利润111亿元，同比增长216%及260%，毛利率攀升至508%，净利率达291%。采浆量及终端覆盖持续增长，产能扩张有序推进，进一步巩固行业龙头地位。

中国中药：中药配方颗粒龙头，净利率有望企稳回升

中国中药为中药配方颗粒龙头企业，2023年实现收入181亿元、股权持有人应占溢利13亿元，同比增长267%及682%。配方颗粒业务回暖，毛利水平较高，中药饮片及中成药业务同步增长，净利率或随规模扩张逐步提升。

风险提示

• 行业竞争加剧风险；
• 政策变化风险（医保控费、带量采购）；
• 终端需求不及预期风险。