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贵州三力（603439）首次覆盖报告总结

核心内容

贵州三力制药股份有限公司是一家集研究、开发、生产、营销于一体的现代化中药制药企业，专注于中成药领域，尤其在儿科咽喉疾病用药市场具有显著优势。公司以“创造人类健康生活”为使命，依托苗药验方和现代科技，持续开发有效产品。其核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是市场前四品种中唯一独家且进入国家医保目录的产品，具有较强的市场竞争优势。

主要观点

1. 行业前景广阔
   呼吸系统疾病用药市场将持续增长，2026年市场规模预计达1095亿元。儿科用药市场因生育政策放宽而扩大，目前儿童用药市场占医药行业的5%，远未饱和，未来增长空间巨大。

2. 产品优势明显
   开喉剑喷雾剂（儿童型）因其喷雾剂型的便捷性和安全性，成为儿童咽喉疾病用药市场的重要选择。公司预计2023年该产品销售额可达17.21亿元，2022-2024年有望成为超20亿元的大品种。

3. 外延式发展策略
   公司通过股权投资与并购，扩大产品管线，降低产品集中风险。例如，控股德昌祥药业，丰富妇科与儿科用药产品线；参股汉方药业，拓展其他中成药领域；收购云南无敌制药，涉足骨科中成药市场。

4. 盈利能力稳步提升
   公司自2017年至2021年营业收入和归母净利润年均复合增长率分别为10.13%和14.81%。公司整体毛利率和净利率逐年提升，2021年分别达到70%和15%以上。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年营业收入：11.91/15.70/20.12亿元，增速分别为26.87%/31.78%/28.18%
• 2022-2024年归母净利润：1.96/2.55/3.25亿元，增速分别为28.86%/30.04%/27.32%
• 每股收益（EPS）：0.48/0.62/0.79元/股，对应PE分别为34.46/26.50/20.81倍

产品与市场

• 开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖323个城市、1856个县，终端数量超过15万个，包括5000多家等级医院。
• 公司在儿童咽喉疾病用药市场占据领先地位，其产品因独特性和医保属性而具有竞争力。

投资建议

• 首次覆盖推荐，给予“增持”评级，基于公司在儿童用药领域的领先地位及外延式发展战略带来的增长潜力。

风险提示

1. 行业竞争加剧
   市场潜力增加可能吸引更多企业进入，公司需持续优化产品并加快研发以保持竞争力。

2. 主要产品价格下降风险
   虽然公司产品难以被替代，但医保控费及公立医院采购机制可能对价格产生影响。

3. 业绩不达预期风险
   若经营环境发生重大变化，公司业绩可能受不利影响。

4. 产品集中风险
   开喉剑喷雾剂（儿童型）占公司收入大部分，其产销变化将直接影响公司整体表现。

附表简要说明

• 盈利预测表：展示了公司未来三年的营业收入、营业成本、净利润等关键财务指标，显示公司持续增长趋势。
• 可比公司估值表：与佐力药业、达仁堂、桂林三金、济川药业等公司相比，贵州三力估值处于合理区间，具有投资潜力。