流动性深度研究（十六）：新增社融增速转负后A股表现如何？-20210420-招商证券-12页_595kb

新增社融增速转负对A股市场影响的深度分析

核心内容概览

本文通过回顾2004年以来新增社融增速转负的四个阶段，分析了信用紧缩对A股市场整体表现、风格变化及行业走势的影响，并结合当前市场环境，评估了2021年3月新增社融增速转负后的潜在市场走势。

主要观点

• 新增社融增速转负是信用周期进入紧缩阶段的信号，通常伴随货币政策收紧和经济预期下行。
• 短期市场承压，社融增速转负后，A股市场普遍出现调整，但并不意味着进入熊市。
• 市场风格变化受流动性、经济增长预期等多重因素影响，在不同阶段表现各异。
• 行业表现呈现结构性机会，医药、消费、科技等板块在多数阶段表现相对较好，而金融板块通常承压。

关键信息

一、新增社融增速转负阶段的背景及市场表现

• 2004年：经济复苏后政策收敛，利率继续上行，社融增速从正转负，市场整体下跌。
• 2010年：刺激政策退出，利率回落，市场呈现V型走势，成长风格占优。
• 2013H2-2014H1：非标监管趋严，信用环境收敛，市场震荡，小盘股占优。
• 2018H1：去杠杆持续推进，信用紧缩确认，市场系统性下跌，大盘价值股占优。

市场表现：

• 在新增社融增速转负后的首月，市场多表现为下跌。
• 转负后的3个月和6个月，A股普遍下跌，但跌幅有收窄趋势。
• 在2014年社融转负后，市场出现反弹，6个月累计涨幅为正。

二、新增社融增速转负对市场风格的影响

• 市场风格：社融增速转负后，市场风格受流动性环境、经济增长预期等综合影响。
• 价值与成长风格：在利率高位的阶段（如2004、2014、2018），价值风格占优；而在利率回落至3.5%以下的阶段（如2010），成长风格占优。
• 大小盘风格：在经济上行通道和政策利好带动下，小盘股占优；在经济下行阶段，大盘股表现相对更好。

三、新增社融增速转负阶段不同行业的表现

• 表现居前的行业：医药、消费、科技、计算机、电子等板块在多数阶段表现较好。
• 金融板块：通常表现较差，受金融周期下行影响。
• 具体表现：
  • 2004年：食品饮料、医药、电子等板块相对抗跌。
  • 2010年：计算机、医药、食品饮料等板块表现较好。
  • 2014年：房地产、建材、电子等板块表现相对较强。
  • 2018年：TMT（电子、通信、计算机）、医药、消费者服务等板块相对抗跌。

四、本轮新增社融增速转负后的市场影响

• 当前阶段：2021年3月新增社融增速首次转负，从16.19%降至-7.55%，信用周期进入紧缩。
• 市场影响：
  • 短期承压：市场整体调整，但中短期趋势性行情机会有限。
  • 盈利韧性：企业盈利在短期内保持一定韧性，出口高增长可能带动经济超预期。
  • 流动性环境：货币政策维持紧平衡，未明显收紧，市场估值压力部分释放。
  • 结构性机会：市场从β行情转向α行情，建议关注新能源汽车、自动驾驶产业链、化工、资源品、电子、轻工、汽车、新能源等具备景气趋势向上的行业。

风险提示

• 政策超预期收紧
• 通胀超预期上行

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：基于6个月内行业相对沪深300的表现，分为推荐、中性和回避。
• 公司投资评级：基于6个月内公司股价相对沪深300的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。

总结

新增社融增速转负是信用周期紧缩的标志，对A股市场产生短期调整压力。但市场表现受多重因素影响，需结合流动性、经济增长预期和行业趋势综合分析。在多数阶段，医药、消费、科技等板块表现相对较好，而金融板块通常承压。当前环境下，尽管社融增速转负，但外需强劲、企业盈利具有韧性，市场仍存在结构性投资机会，建议关注具备景气趋势向上的行业。