20250428-国新证券股份-流动性周度观察_10页_1mb

市场研究报告总结

一、央行公开市场操作
2025年4月19日至25日，央行公开市场净回笼7740亿元，其中逆回购投放8820亿元、回笼8080亿元，MLF投放6000亿元，国库定存投放1000亿元。截至4月25日，逆回购余额8820亿元，MLF余额46570亿元。下周（4月26日-5月2日）逆回购到期量为8820亿元。

二、政府债发行与到期
本周政府债融资环比下行，发行总量517122亿元，到期614339亿元，净融资-130130亿元。其中，国债发行3260亿元、到期507830亿元，净融资-181830亿元；地方政府债发行191122亿元、到期106509亿元，净融资517亿元。下周预计发行93092亿元、到期395亿元，净融资-121082亿元，地方政府债占比显著。

三、同业存单市场
本周同业存单净融资环比上行22930亿元，发行777990亿元，到期755060亿元。一级发行加权利率177%，较上周下行0.7bp；周五1年期股份行存单利率降至174%。二级市场中，1年期AAA存单收益率下行0.5bp至176%，不同期限存单收益率波动较小，整体呈上行趋势。

四、资金利率变化
银行间质押式回购成交量周均值63.4万亿，隔夜成交量47.5万亿，隔夜占比74.96%。R利率与DR利率整体下行，DR001均值165%（-2bp）、DR007均值168%（-18bp）、R001均值167%（-2bp）、R007均值172%（-12bp）。资金分层加剧，R001与DR001价差扩大0.01bp，R007与DR007价差扩大0.6bp。SHIBOR隔夜均值165%（-24bp），1周期166%（-0.8bp），1月期175%（-21bp），3月期175%（-17bp）。票据利率整体下行，国股与城农转贴利率均较上周下降2bp。

五、投资建议
当前债市短期维持震荡，建议保持波段交易策略，关注长端债券配置价值，同时挖掘短端信用债票息机会。中长期来看，经济增速放缓预期与货币宽松政策有望打开利率下行空间，建议维持中性偏长久期。二季度可能迎来宽货币窗口，降准概率高于降息，结构性工具或聚焦科技创新、消费和外贸领域。财政政策加速发力背景下，5-6月或现政府债供给高峰，专项债发行前移可能形成供给冲击，但货币政策或对冲流动性压力。季末中小金融机构或兑现浮盈，但市场对超长债供给扰动仍存担忧。

六、风险提示

1. 货币政策超预期收紧；
2. 财政政策发力超预期；
3. 影响流动性关键变量（如资金面、存单到期压力）波动幅度超预期。

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