20250428-中邮证券-流动性周报_债券_策略荒__11页_965kb

2025年4月28日的固定收益市场分析报告指出，当前债市处于“策略荒”状态，投资者需保持谨慎。报告核心观点为：

宏观政策与市场预期
4月最后一周关键会议后，宏观调控政策明确，但未显著推动收益率下行，反而加剧了债券交易的担忧。会议强调以国内政策确定性对冲外部不确定性，重点包括：

1. 扩大内需：聚焦消费和投资，特别是服务消费与养老再贷款、科技创新支持及房地产高品质供给。
2. 财政货币政策：未提财政总量扩容，但加快特别国债和地方债发行；货币政策保持“适时降准降息”，结构性工具（如服务消费再贷款）成为增量重点。
3. 风险防控：解决企业拖欠账款、推进城中村改造、稳定房地产市场及资本市场。

流动性与利率环境

• MLF操作（4月净投放5000亿）和买断式回购因余额趋稳，未显著削弱降准预期。但两者未能替代降准的总量宽松信号。
• 短端品种利率波动受限，资金价格中枢已下行，流动性维持平稳。若无进一步宽松政策，资金面收紧概率较低。
• 国债10年-1年期限利差压缩至历史低位（21BP），长端利率下行主要受外部冲击定价影响，但需等待货币宽松实际落地才能修复曲线。

债市策略困境

• 长端交易受限：收益率曲线从牛平向牛陡过渡需货币宽松政策落地，但降息预期较弱，且期限利差已至极值，难以持续支撑长端。
• 短端空间殆尽：票息选择受限，资金价格与政策利率利差正常，无法形成明显盈利策略。
• 市场观望情绪：投资者需等待强于降准的破局因素，当前以收益修复为主，多数账户倾向于积累票息而非博弈久期。

风险提示
流动性超预期收紧可能对市场造成冲击，需警惕政策执行不及预期或外部环境恶化的情形。

总结
报告认为，短期债市缺乏明确策略方向，宏观政策以稳为主，流动性修复仍在持续，但货币宽松信号未充分释放。长端利率受外部不确定性压制，需依赖进一步政策落地，而短端受资金价格约束，盈利空间有限。投资者应保持谨慎，关注政策性金融工具和降准进展，等待市场转折点。