20131122-富邦证券-晨訊_36页_5mb

Fubon Research 2013年11月22日总结

核心内容概述

本报告主要分析2014年台湾塑化产业及LED产业的投资展望，指出塑化产业整体表现中立，而LED产业则面临严峻挑战。报告认为，虽然全球LED产业仍处于增长轨道，但台湾LED厂商在2014年可能面临来自中国大陆厂商的激烈竞争，导致获利空间受限。同时，LED照明市场渗透率提升，带来新的增长机会。

主要观点

塑化产业投资展望

• 2014年塑化产业整体表现中立，主要受制于中国等新兴市场经济增长放缓，塑化需求回升有限。
• 原油价格长期下跌影响塑化产业表现。
• SM（苯乙烯）多头循环预计延续至2014年，推荐台苯与国乔。
• 乙烯供需改善，台塑化2014年获利成长性为台塑四宝最佳，建议增加持股。

LED产业投资展望

• 2014年台湾LED产业面临来自中国大陆厂商的挑战，尤其在背光和一般照明领域。
• 中国大陆LED厂商如三安光电、德豪润达在技术与产能上迅速提升，对台湾厂商构成威胁。
• 品牌与通路成为LED照明市场竞争力的关键，建议关注亿光等厂商的布局。
• 塑化产业中，亿光在LED背光和照明领域表现优于其他厂商，看好其中长期业绩表现。

关键信息

国际股市行情

• 道琼工业指数：16,010点，涨0.7%
• S&P500：1,796点，涨0.8%
• Nasdaq指数：3,969点，涨1.2%
• 费城半导体指数：504点，涨1.7%
• 英国金融时报指数：6,681点，涨0.0%
• 法国指数：4,254点，跌0.3%
• 德国指数：9,196点，跌0.1%
• 日经指数：15,366点，涨1.9%
• 韩国KOSPI指数：1,994点，跌1.2%
• 香港恒生指数：23,580点，跌0.5%

分类股表现 - 最佳

• 亿光：增加持股，目标价54.3元，预期2014年EPS 4.58元，PE 11.6倍，PB 1.4倍。
• 晶电：评估中，价格44.6元，EPS 0.03元，PE 1406.2倍，PB 0.9倍。
• 雷笛克：中立，价格80.9元，EPS 3.71元，PE 21.8倍，PB 2.9倍。
• 隆达：中立，价格23.05元，EPS 2.01元，PE 11.4倍，PB 1.3倍。
• 同欣电：中立，价格157.0元，EPS 9.68元，PE 16.2倍，PB 2.7倍。

分类股表现 - 最差

• 电子分类股：-3.8%
• 機殼：-2.8%
• 汽车：-2.7%
• 工业电脑：-2.4%
• IC封测：-2.1%

LED产业分析

• 2014年LED背光产值将首次出现下滑，原因是市场饱和与成本压缩。
• LED照明市场渗透率加速提升，预计2014年全球市场规模成长43.5%至178亿美元。
• 商业照明与户外照明将成为主要增长动力，对系统整合能力要求提高。
• 中国大陆厂商在LED封装与应用领域快速成长，可能超越台湾厂商。

投资建议

• 亿光：增加持股，目标价65元，预期2014年EPS 4.68元，PE 11.6倍，PB 1.4倍。
• 华通：增加持股，目标价18.5元，预期2014年EPS 1.55元，PE 10.5倍，PB 1.1倍。

投资风险

• LED封装进入门槛低，中国大陆厂商扩产将影响获利空间。
• 电子大厂切入LED照明领域，价格竞争加剧。

重点公司分析

亿光

• 3Q13税后EPS为1.17元，优于预期。
• 2013年全年税后EPS为3.71元，成长187.8%。
• 2014年预期税后EPS为4.68元，成长26.1%。
• 主要业务为LED封装，布局LED照明市场。
• 通过收购德国灯具厂WOFI，拓展品牌与通路。
• 垂直整合策略增强竞争力，降低生产成本。

华通

• 3Q13 EPS为0.47元，优于预期。
• 2013年全年税后EPS为1.41元，成长94.3%。
• 2014年预期税后EPS为1.55元，成长20.2%。
• 主要客户为美系厂商，订单增长带动业绩。
• 中国大陆智能手机市场升级，带来HDI板需求增长。
• 重慶廠预计2014年下半年量产，增强产能。

财务分析

亿光

• FY13F 营收净额：24,589百万台币，同比增长29.0%
• FY13F 税后净利：1,571百万台币，同比增长187.8%
• FY13F 每股净利：3.71元
• FY14F 每股净利：4.68元，PE 11.6倍，PB 1.4倍
• 自由现金流量：FY13F -27百万台币，FY14F 860百万台币

华通

• FY13F 营收净额：30,851百万台币，同比增长15.2%
• FY13F 税后净利：1,686百万台币，同比增长15.2%
• FY14F 税后净利：1,843百万台币，同比增长20.2%
• FY13F 每股净利：1.41元，FY14F 每股净利：1.55元
• FY14F 本益比：10.6倍，本淨比：1.1倍

未来展望

• LED照明市场将进入高速增长阶段，预计2014年全球市场规模成长43.5%。
• 商业照明与户外照明将成为主要增长点，需整合驱动IC与系统设计能力。
• 中国大陆LED厂商产能迅速提升，可能对台湾厂商造成更大竞争压力。
• 亿光与华通在LED市场中表现较为突出，建议增加持股。
• 蓝宝石材料价格可能再度上涨，影响LED产业成本结构。