20181125-国金证券-社会服务业行业研究周报_中免与阿里战略合作_海口市内免税店土地挂牌_11页_976kb

社会服务业行业研究总结（买入评级）

核心内容概述

社会服务业行业整体表现疲软，市场数据反映消费疲软传导至旅游各细分领域，其中酒店板块跌幅最大。尽管行业面临政策限制、区域布局不足及成本压力等问题，但部分细分板块如免税、中端酒店、主题景区等仍具备投资价值。行业整体估值回落至历史低位，但部分优质标的具备长期增长潜力，未来增长逻辑主要集中在消费升级、政策利好、品牌溢价及轻资产输出等方面。

主要观点

• 消费疲软影响广泛：行业数据表明旅游消费整体疲软，多个细分领域如出境游、酒店、景区等均出现不同程度的下滑。
• 免税行业前景向好：中免与阿里达成战略合作，推动免税新零售发展。海南离岛免税政策有望进一步开放，市内免税店布局将带来增量空间。
• 酒店板块仍有潜力：中端酒店景气度持续，平均房价提升逻辑明确，行业集中度提高，龙头企业的盈利能力和议价能力增强。
• 主题景区转型趋势明显：传统景区向休闲景区转型，具备强IP属性的景区具备异地扩张能力，但需关注经营风险。
• 行业估值偏低：整体估值处于历史低位，酒店、免税及宋城演艺等标的存在投资机会。

关键信息

市场表现

• 沪深300指数本周上涨-3.51%，CS餐饮旅游指数下跌-3.91%。
• 免税板块下跌-1.2%，出境游下跌-5.9%，餐饮板块下跌-6.5%，主题景区下跌-5.0%，传统景区下跌-4.6%，酒店板块下跌-8.0%。

分板块分析

免税板块

• 中免与阿里达成战略合作，涉及飞猪、支付宝、菜鸟物流等业务线。
• 海口市内免税店土地挂牌，中免或成唯一赢家，预计未来将突破“一市一店”限制。
• 三亚免税店及上海、北京机场免税销售额增长较快，政策和需求强劲。

酒店板块

• 中端酒店景气度持续，CR3（锦江、首旅如家、华住）达65%。
• 2018年为平均房价提升周期，预计2018E-2020E入住率分别为77%/78.6%/79.4%，Revpar正向增长。
• 锦江股份、首旅酒店、华住酒店为关注标的。

出境游板块

• 10月出境游人数增长10%-15%，日韩增长明显，泰国因沉船事件影响较大。
• 旅行社向批零一体化转型，提升利润率和产品议价能力。

博彩板块

• 澳门交通改善及高端酒店开业将带动游客人次增长，但受内地经济下行影响，VIP业务增长受限。

传统景区板块

• 高铁开通及费用管控是内生业绩提升的主要动力，关注黄山旅游、峨眉山A等。

主题景区板块

• 主题公园需关注IP属性和异地扩张能力，宋城演艺和大连圣亚为关注标的。
• 宋城演艺存在线上产品商誉减值风险，大连圣亚异地扩张面临财务压力。

推荐标的

风险提示

• 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿，尤其对景区板块。
• 宏观经济增速放缓：居民出境需求和意愿可能下降。
• 负面政策出台：可能对免税及出境游板块产生限制。
• 业绩不及预期：行业增长与一二级市场预期存在差异。

投资策略组合

• 中国国旅：受益于三亚海棠湾免税店业绩提升及毛利率改善，市内免税店布局预期明确，维持买入评级。
• 锦江股份：中端酒店市场发展黄金期，估值较低，业绩增长明确，维持买入评级。
• 宋城演艺：线下景区成熟，轻资产输出兑现品牌溢价，2019年投资收益预期高，维持买入评级。

未来一周大事提醒

• 11月27日：途牛（TOUR）三季报预计披露。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。