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2023年3月宏观经济点评总结

核心内容

2023年3月，中国经济在整体上呈现出“制造业回落，非制造业回升”的态势。李强总理在博鳌论坛上指出，3月经济情况较1、2月有所改善，主要得益于建筑业和服务业的“报复性”扩张，而制造业则处于主动去库存阶段，表现相对疲软。

主要观点

1. 制造业PMI表现

• 3月制造业PMI：51.9%，环比下降0.7个百分点，但仍高于荣枯线（50%）。
• 综合PMI产出指数：57%，创历史新高，显示整体经济活动仍保持活跃。
• 主动去库存特征明显：
  • 产成品库存指数：49.5%，低于荣枯线，库存去化加快。
  • 生产指数：54.6%，环比下降2.1个百分点，拖累制造业PMI。
  • 原材料库存指数：48.3%，环比下降1.5个百分点。
  • 从业人员指数：49.7%，环比下降0.5个百分点。
• 新订单指数：53.6%，环比下降0.5个百分点，表明需求端有所放缓。

2. 制造业回落原因

• 生产端拖累：3月生产指数下降明显，与汽车钢胎和高炉开工率下滑趋势相关。
• 需求端回落：新订单和在手订单指数均有所下降，内需和外需均面临压力。
  • 外需：新出口订单指数为50.4%，环比下降2个百分点；出口运价指数（CCFI、SCFI、NCFI）仍未好转，欧美经济前景不明朗。
• 企业预期弱化：3月PMI生产经营活动预期指数降至55.5%，较2月下降2个百分点。

3. 非制造业表现

• 建筑业PMI：65.6%，环比上升5.4个百分点，显示基建投资持续发力，成为经济稳定的重要支撑。
• 服务业PMI：56.9%，环比上升1.3个百分点，各地“促消费”政策效果显现，服务业保持扩张。

4. 企业规模差异

• 大型企业PMI：53.6%，与上月持平，表现相对稳健。
• 中型企业PMI：50.3%，环比下降1.7个百分点。
• 小型企业PMI：50.4%，环比下降0.8个百分点。
• 中小企业景气度下降，表明民营经济面临较大压力，需进一步政策支持。

关键信息

• 3月经济“更好”主要体现在非制造业的快速恢复，而非制造业的主动去库存现象仍存在。
• 制造业PMI虽处于景气区间，但需关注需求端复苏情况，若订单持续减少，可能面临下行风险。
• 基建投资和服务业是当前经济复苏的主要支撑力量。
• 外需受欧美经济前景影响较大，短期内难以明显改善。
• 中小企业景气度下降，民营经济支持政策亟需加强。

风险提示

• 海外货币政策收紧可能导致外需回落。
• 欧美经济提前进入显著衰退，可能对我国出口造成冲击。
• 疫情变异或蔓延超预期，可能影响经济复苏节奏。

结论

总体来看，3月经济仍具有韧性和潜力，但制造业复苏步伐放缓，非制造业则表现强劲。未来需关注需求端是否能有效回暖，以及政策对民营经济的进一步支持。建筑业和服务业的持续扩张有望带动整体经济加速回暖。

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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