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2026固收年报：锚定下移，震荡趋稳

核心内容概述

2026年，我国债券市场将呈现“规模扩张、节奏前置、投资向新、期限拉长”的特征。在货币政策适度宽松、财政政策积极扩张的背景下，债券市场将延续震荡走势，收益率中枢下移，机构行为分化，权益市场与债券市场关系由“跷跷板”转向“再平衡”。大类资产中，国债收益率区间震荡，A股结构性走强，美股科技领涨，美债降息周期延续，黄金高位震荡。

主要观点与关键信息

一、2025年债券市场回顾

1. 收益率趋势：2025年债市从单边趋势下行转向窄幅震荡格局，全年呈现“上有顶、下有底”特征。各季度收益率波动主要受流动性、政策、供给及权益市场影响。

   • 一季度收益率显著上行，二季度大幅回落，三季度再度上行，四季度震荡回落。
   • 10年期国债收益率全年波动在1.6%-1.9%之间，1年期国债收益率稳定在1.4%左右。

2. 债券产品：债市规模加速扩张，成为经济转型的重要融资渠道。

   • 债券市场余额达195.3万亿元，占GDP比重145%。
   • 利率债占比达62.7%，政府债占主导地位，占比近一半。

3. 交易策略：机构交易策略由“趋势交易”转向“波段交易+票息”复合策略。

   • 商业银行和保险机构为利率债核心配置者，券商与境外机构为交易盘，频繁调仓放大波动。

4. 资产联动：国债收益率与传统资产相关性重塑，形成“三大反转”。

   • 国债收益率与上证综指由负转强正相关。
   • 国债收益率与美股由强负转正相关。
   • 国债收益率与黄金由强负转正相关。

二、基本面分析

1. GDP增速目标：2025年GDP增长目标为5%左右，2026年或仍维持5%左右。

   • GDP增速“前高后低”，全年有望实现5%目标。
   • 2026年“十五五”规划要求GDP年均增长4.17%，以支撑2035年目标。

2. 消费增速：2025年消费温和回升，但增速放缓。

   • 汽车类消费再次转负，石油类消费负增扩大。
   • 2026年消费温和修复，政策支持与结构升级是主要驱动力。

3. 投资增速：2025年投资增速转负，2026年有望止跌企稳。

   • 基建、制造业投资为主要支撑，房地产投资降幅收窄但修复空间有限。

4. 出口增长：2025年出口韧性较强，2026年预计保持稳定。

   • 出口增长主要受益于贸易多元化、产品结构升级和企业出海。

5. 价格温和回升：2025年CPI趋近于零，PPI连续负增；2026年CPI温和回升，PPI降幅收窄。

   • 服务价格和新兴产业价格是推动CPI回升的主要因素。
   • PPI回升主要依赖资源品和新兴行业。

三、政策面展望

1. 货币政策：延续“适度宽松”基调，注重精准施策与跨周期平衡。

   • 降准降息预期升温，价格型工具为主，结构性工具为辅。
   • 2026年预计降息1-2次，降息幅度10-20BP。

2. 财政政策：保持“积极扩张”主线，总量稳增、结构优化、节奏前置。

   • 狭义赤字率维持4%，广义赤字率或重回9%以上。
   • 超长期特别国债扩容至1.8万亿元，专项债增至4.8万亿元。

四、债券供给趋势

1. 规模扩张：2026年赤字与专项债双增，预计赤字规模达5.95万亿元。
2. 结构优化：资金重点投向“两重”项目、新兴产业和民生领域。
3. 期限拉长：超长期债券占比提升，匹配长期资金需求。
4. 节奏前置：上半年债券供给压力高于下半年，匹配“十五五”开局项目资金需求。

五、机构行为变化

1. 配置盘：银行、保险机构持续增持中短端利率债，长端阶段性波段交易。

   • 商业银行和保险机构为利率债核心承接者，配置节奏稳健。
   • 利率债持有规模稳步增长，占总规模比例稳定在65%以上。

2. 交易盘：券商与境外机构配置需求收缩，策略更趋谨慎。

   • 交易盘频繁调仓，放大利率波动。
   • 境外机构整体减持，对汇率和海外利率环境敏感。

六、权益市场扰动

1. 股债关系：从“股强债弱”转向“股债再平衡”。

2. A股走势：震荡走强，聚焦新质生产力。

   • 外部环境改善、财政政策加力、流动性宽松和风险偏好回升支撑A股结构性修复。
   • 制造业投资、科技创新、服务消费为A股核心支撑。

3. 美股走势：科技领涨延续，警惕估值泡沫。

   • 美股受益于降息周期和AI投资，但高估值和财政赤字可能抑制涨幅。

4. 美债走势：降息周期开启，曲线陡峭化。

   • 美债收益率中枢下行，但供给压力和通胀韧性限制下行空间。

5. 黄金走势：高位震荡上行，动能或趋缓。

   • 央行购金、全球货币宽松、地缘政治冲突推高金价，但需求减弱可能抑制涨幅。

七、资金价格走势

1. 2025年：资金价格下行，波动收敛。
2. 2026年：中枢系统性下移，阶段性波动加剧。
   • 政策利率下行带动资金价格中枢回落。
   • 存贷利差扩大、银行负债成本下降、居民存款搬家支撑资金宽松。

八、大类资产趋势展望

• 国债：收益率中枢下移，呈现“倒V”型震荡格局。
• A股：震荡走强，聚焦新质生产力。
• 美股：科技领涨，警惕估值泡沫。
• 美债：降息周期开启，曲线陡峭化。
• 黄金：高位震荡，动能或趋缓。

风险提示

• 基本面修复偏离预期
• 宏观政策超预期
• 地缘政治风险
• 数据统计偏误风险
• 计算误差风险

图表目录

• 图1：中债国债到期收益率（%）
• 图2：股债金走势变化（点）
• 图3：GDP季度同比增速（%）
• 图4：不同领域消费累计同比增速（%）
• 图5：投资及重要分项累计同比增速（%）
• 图6：新建、扩建与改建累计同比增速（%）
• 图7：出口同比增速（%）
• 图8：进口同比增速（%）
• 图9：CPI同比增速（%）
• 图10：PPI同比增速（%）
• 图11：M2与M1同比增速（%）
• 图12：M2与社融存量同比增速（%）
• 图13：商业银行持有银行间利率债（万亿元）
• 图14：保险机构持有银行间利率债（万亿元）
• 图15：证券公司持有银行间利率债（万亿元）
• 图16：基金公司每月净买入不同类型债券（亿元）
• 图17：国债收益率与上证综指相关性增强（%，点）
• 图18：政策利率与资金价格（%）
• 图19：公开市场货币净投放量与DR007（亿元，%）