20260330-兴证国际证券-药明生物-02269.HK-双多抗和ADC项目快速增长_研究服务业务驱动盈利能力稳健提升_4页_442kb

药明生物（02269.HK）投资分析总结

核心内容概述

药明生物（02269.HK）在2025年实现了业绩加速增长，公司评级为“增持”（维持），显示出市场对其未来发展的积极预期。报告日期为2026年03月30日，结合了最新的财务数据与市场分析，重点评估了公司在双多抗、ADC等复杂分子药物领域的增长潜力，以及其盈利能力的提升。

主要观点

• 业绩增长强劲：2025年药明生物实现营业收入217.9亿元，同比增长16.7%；毛利润100.2亿元，同比增长30.9%；经调整归母净利润56.4亿元，同比增长17.9%；经调整纯利65.9亿元，同比增长22.0%。
• 毛利率提升：2025年毛利率达到46.0%，较之前有所提高，表明公司盈利能力增强。
• 订单增长显著：截至2025年底，公司未完成订单总额达237亿美元，同比增长28%；三年内未完成订单达45.3亿美元，同比增长24%。
• 新签项目增长：2025年新签项目209个，创历史新高，其中近一半来自美国，且获得23个“赢得分子”项目。
• 双多抗和ADC项目增长：双多抗和ADC项目占比33%，公司双多抗管线达到196个，其中3个为商业化项目，显示出在复杂分子药物领域的领先地位。
• 未来增长预期：2026年公司预计收入增长13-17%，资本开支约71亿元，盈利预测显示2026-2028年收入分别为251.77亿元、298.23亿元、355.72亿元，归母净利润分别为56.24亿元、68.13亿元、82.60亿元。
• 估值分析：2026年对应PE为22.4倍，2028年预计降至15.2倍，显示估值逐步下降趋势。
• 投资建议：基于公司强大的CRDMO能力和技术平台，维持“增持”评级。

关键信息

业务板块表现

• 临床前收入：2025年为93.1亿元，同比增长31.9%，潜在里程碑收入高达40亿美元。
• 临床早期收入：2025年为26.4亿元，同比减少30.8%，但支持156个IND申报。
• 临床三期和商业化收入：2025年为94.6亿元，同比增长26.4%，PPQ项目完成28个，2026年排期34个。
• 美国MFG11基地与新加坡DP厂建设：公司正在推进美国MFG11基地建设，新加坡模块化DP厂已启动，DS厂处于设计阶段。

财务指标

财务比率分析

风险提示

• 需求下降风险
• 技术迭代风险
• 业务扩张风险
• 市场竞争风险
• 海外扩展和经营风险

投资评级说明

• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。

分析师信息

• 黄翰漾（S0190519020002）
• 孙媛媛（S0190515090001）
• 乔波耀（S0190525070004）

注意：黄翰漾与乔波耀并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。

附注

• 本报告基于聚源和兴业证券经济与金融研究院的数据整理。
• 投资者应自行评估信息，并考虑其投资目的、财务状况和特定需求，必要时咨询专业意见。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，一切以正式发布的完整版本为准。